中国影子银行的信贷收支结构与风险分析——申万影子银行系列专题之一

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1、中国影子银行的信贷收支结构与风险分析——申万影子银行系列专题之一债券市场27><013年1月15日中国影子银行的信贷收支结构与风险分析债券策略——申万影子银行系列专题之一投资要点：z近两年在常规的银行信贷融资增长受到规模和贷存比约束的同时，以银行表外理财、信托等形式的“影子银行”融资规模出现爆发增长,引起市场投资机构对影子银行的广泛关注与讨论。国际上通常把影子银行定义为常规银行体系以外的信用中介，其全球范围内的规模和结构在金融危机后发生了巨大调整。国内的影子银行也并非新生事物，长期来一直都有潜滋暗长，但仅在近一两年内有爆发膨胀后，并可能

2、引发金融系统性风险及再监管风险，才真正引起了广泛关注。z影子银行本身并非包含贬义，内生于经济，甚至还充当了推动金融创新的角色。因此长期看，国内影子银行应允许其适当发展；但短期内，监管加强也可能约束其阶段性扩张步伐，并可能对股票/债券资本市场造成波动,特别是对企业债券市场的负面冲击更明显。z我们主要从中国影子银行的资金运用角度来衡量其根源、经济影响关系、引发的系统性风险、以及可能面临监管约束等：z首先从中国影子银行的“资金收支表”来研究其构成，我们分别从资金来源、资金运用及中间渠道进行结构分析。狭义的影子银行如果从资金运用角度看，仅限于常

3、规银行信贷之外的信用发放，现实中国内影子银行存量规模约15-2<0万亿间,并按平均3-5万亿/年的速度增长。感谢以下人员对影子银行专题讨z国内影子银行产生根源在于金融多元化发展过程中，在利率市场化背景下，金融机构论的贡献：规避信贷监管，以弥补当前企业融资供需缺口。影子银行有内生于经济的必然性和合债券研究部理性，具有逆周期调节功能，部分对冲了货币政策效果。宏观研究部银行组z国内影子银行活动加大了金融系统性风险，当前主要集中在：1）更高的产品预期收益理财产品部与偏低的企业项目平均回报的矛盾，资金大都投向为传统信贷管控领域，存在“逆向选择”性

4、先天不足；2）信用中介或通道面临的流动性/资金链风险。z从“资金收支表”角度理解未来影子银行的监管途径：我们认为未来监管重点可能更加着眼于对高风险资产投向和对通道中介合规性监管等，例如可能会控制投向信托/高风险信贷类项目的新增规模，并让理财资产池内的风险资产以自然到期的渐进改良方式，逐渐收缩理财资金池规模。z影子银行的市场结构和业务演变：2<013年影子银行的融资成本可能仍维持高位，同时信托等规模增速可能会受监管约束而有放缓。产品/业务的长期演变方向上，国内影子银行将逐步步入资产证券化趋势，金融产品继续朝向证券化产品和标准化工具（债券）

5、演化。前期由信托、券商等非银行金融机构为银行所提供的纯通道业务，也将逐渐被实际的主动性资产管理业务全面取代，近期部分商业银行开始尝试向券商和基金委托投资资金体现这一过渡趋势。z影子银行的资本市场影响：影子银行资本市场尤其是债券市场影响巨大。2<012年影子银行活动对(信用)债券牛市行情推动十分显著，但2<013年影子银行的潜在监管约束可能会对债市会产生一定的负面冲击。如果对于资产池中的高风险资产进行局部规范，理财资金将面临收缩回表的风险，信用债市场将首先承压；而假设全面清理规范的话，债市将全面承压，市场还将面临较大流动性冲击。对影子银行

6、的规范也将继续改变企地址：上海市南京东路99号业融资行为，部分融资压力将继续转嫁到债券市场上。此外，影子银行普遍的“曲线电话：（8621）23297818借道”融资方式可能会增强经济局部的实际信用风险，同样不利于维持信用债券当前上海申银万国证券研究所有限公司偏低的市场估值。//.swsresearch4>>本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取

7、为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch>索取有关披露资料或登录.swsresearch>信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告本研究报告仅通过邮件提供给天津建融投资天津建融投资有限公司(jrtzrd@sina>)使用。1结尾处的;法律声明;。2<013年1月15日中国影子银行的信贷收支结构与风险分析——申万影子银行系列专题之一目录引言：................................................................

8、...................21.中国影子银行的资金收支结构化分析............................21.1什么是影子银行？.........................