系族企业集团内部资本市场效率研究

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1、AReSearchofIntemaICapitalMarketsinBusinessGmup晰tllemph嬲isonmee伍cienCy．11lethesisplaCeofiImoVationmainlyl娜：(1)证廿leanalysisaIlgle，h弱、vitllemphaSisanalyzed缸emaJcapital眦咄etemciency．wes眦upⅡle硫e眦lcapitalmarl(etme嬲ureoftllee筒cieIlcyofresourCeallocationmetllods强dinaccordance谢tllalina．sbusiness印uptothe

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3、指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。本学位论文成果归西南财经大学所有。特此声明学位论文作者签名：年月日1引言1．1研究背景和目的1．1．1研究背景20世纪60—70年代，美国出现了大规模多元化经营企业，市场对混合兼并给予了充分肯定，并购双方股东从混合并购中获取了丰厚回报。许多学者从范围经济、分散风险、委托代理等方面对多元化经营动机进行了分析。从20世纪80年代早期开始，美国企业开始向专业化方向

4、转变，纷纷剥离与主业不相关的业务，多元化经营企业出现价值折价，理论界又开始寻找多元化经营价值损失的理论解释，出现了各种理论假说，其中包括金融经济家的内部资本市场低效率假说。内部资本市场最初只是作为解释多元化企业价值贬值的理论被提出，由于其具有很强解释力，人们开始将研究重点转移到企业内部资源分配问题上，内部资本市场研究发展极为迅速，特别是近几年，出现了大量针对不同国家和不同制度环境非常有价值的研究成果，内部资本市场逐渐发展成为独立的研究领域。我国不少上市公司和非上市企业纷纷推行多元化经营战略，组建各种规模和级别的企业集团，将大量资金投资于与现有主营业务不相关的行业。据相关资料统计，目

5、前1000多家上市公司中有8096以上公司存在着不同程度的多元化经营情况。作为转轨经济和新兴市场国家，我国企业多元化经营现象将持续较长时间。由于技术创新速度加快，以及加入wTO带来的产品和服务市场竞争日益国际化，国家对证券市场实施超常规发展计划和举措，金融系统证券化程度不断提高，投资者和投资分析家对企业多元化运作能力的评价和识别能力日益增强，不会停留在概念或题材化的追捧，如何很好评估企业多元化经营情系族企业集团内部资本市场效率研究况，评估多元化资本运作能力，多元化业务持续发展等尤其重要。正处于体制转轨时期的中国经济，市场机制还不完善，影响企业经营行为的各种因素与市场经济发达国家不同

6、，我们需要结合中国具体国情，研究中国企业集团内部资本市场配置效率问题。近年来我国出现了众多的系族企业集团，据《新财经》2003年初的调查，我国已经有近40多家系族企业，关联的上市公司达200余家。2003年以后，又有一些新的系族企业涌现出来。然而“德隆系"、“格林柯尔系一、“鸿仪系"等由于内部资本配置失效而使相关的成员企业陷入困境的事件，引发了人们对系族企业内部资本配置行为和资金配置效率的关注。因此本文采用案例分析的研究方法，以鸿仪系为研究对象，分析系族企业集团内部资本市场的效率问题。1．1．2研究目的目前国内的研究主要集中在对外部资本市场低效率的研究上，对于内部资本市场，研究者往

7、往采取间接研究法来分析内部资本市场的效率问题。本文主要是在界定了内部资本市场的边界的基础上，以系族案例为研究对象，探究我国内部资本市场的配置效率问题。具体体现在以下三个方面：1、系族企业集团是否存在内部资本市场?内部资本市场与特定的企业组织形式紧密联系，不是所有的企业都存在内部资本市场。存在内部资本市场的不同系族企业集团之问运作形式也会不一样，结合我国资本市场的特殊制度环境，我国系族企业集团的内部资本市场运作主要采用相互资金占用和交叉担保的形式出现。2、我国系族企业集