实物期权在企业并购价值评估中的应用研究

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1、实物期权在企业并购价值评估中的应用研究摘要：实物期权在对企业的价值进行评估方烦应用比较广泛，借助实物期权理论，能够较为准确的对企业价值进行评价，本文主要对实物期权在企业并购价值评估中的应用进行详细的研究，以便为企业价值评估系统的完善提供借鉴。关键词：实物期权企业并购价值评估应用一、引言21世纪以后，经济全球化的发展使各个国家的企业从国内转向国际大市场，为了得到更多市场资源，并购成为企业规模扩大、占领国际市场的最佳选择。西方国家企业通过并购兴起了很多规模庞大的跨国集团，在世界范围内控制大量资源，而国内企业在并购方面起步

2、比较晚，但在加入WTO之后，面对严峻的国际形势，如何对国内企业的资源配置进行优化，增加全球竞争力就成为很多人关注的重?c。企业并购能够发挥出市场灵活性，体现资源的自主配置，对产业结构进行优化，提升配置资源的效率，进而促进国内经济的发展。二、传统并购价值评估存在的缺陷（一）资产价值基础法这一方法是借助企业资产的评估决定企业价值，所用数据大多数来自企业的资产负债表，缺点主要是忽视企业未来的发展和资金的时间价值，没有专门的资产评估指标体系，对单项资产的评估比较重视。(二)相对价值估价法这一方法是把目标企业和相似上市企业进行

3、对比，选择合适乘数对目标企业价值进行评估。乘数一般是参照企业价值和某指标，比如市净率和市盈率等，参照企业价值能够按照股票的价格进行确认。这种方法选择指标是主耍借助经营者主观的判断，和风险偏好有很大关系，不一定可以正确表示企业发展情况，而但参照企业也很难选择和确定。(三)现金流量贴现法这是目前企业价值评估主要采用的方法，能够反映出企业的价值本质，也就是企业未來经营时现金流量贴现值，是其它方法的前提和基础。对具有一定利润水平的企业来说，企业资本回报率高，经营时需耍的投资也就越少，进而能够取得更高现金流量和创造更多价值。但

4、是这一方法忽视企业未来的不确定性，把企业各种发展的指标当做静态的，不能有效评估企业未来的价值。三、实物期权理论(-)概念实物期权起源于美国，宽泛的说就是借助期权概念对现实的选择权进行定义，和金融期权对应，其底层的证券为既不是股票乂不是期货的实物,实物本身构成期权底层的实体。这一方法为企业的管理人员提供了在不确定条件下开展战略投资的思路。(-)分类第一：延迟期权，它能够起到某项目在推迟以后，使投资者得到相关收益的作用。对市场发展前景不太明确的企业并购来说，可以先暂时停止投资，等待时机成熟，借助延迟时机能够得到有关市场价

5、值的容量信息等,进而可对项目评价进行改进。第二：扩张期权，在对某项目进行投资之后,项目生命周期中，投资人员能够按照市场实际情况，对投资的规模进行调整，在市场环境比较好时，就扩展投资的规模。对并购企业来说，企业可以先购买冃标企业部分的股权，享有参与冃标企业经营管理的权利，当对目标企业的收购有助于本企业自身整体的发展时，就再增加所持股份，这就是扩张期权。第三：收缩期权，和扩张期权相对应，在企业认识到某项投资前景不太好时，投资人员就要及时缩小英投资的规模，这就是收缩期权。第四：放弃期权，主要指在市场环境恶劣时，管理人员可以

6、灵活放弃某一项冃，使其在结束前能够得到残余的价值或者发挥最佳替代的价值。通常，项目的资产通用性越高，残余价值也就越高，放弃期权价值也越大。（三）以实物期权为基础的企业价值评估模型在对实物期权进行了解Z后，可以把目标企业价值分成传统企业的财务价值与灵活选择期权的价值，本文模型主要对期权价值进行考察，主要使用二叉树模型进行评估。二叉树模型的假设：第一，假设管理人员对不确定风险持有中性态度,核心就是建构中性风险的概率，全部可交易证券期槊利率都是无风险的利率。第二，市场的投资没有交易成本，也就是存在无摩擦的市场。第三，投资者

7、是价格接受者。第四，允许完全使用卖空所得的款项。第五，可以利用无风险的利率借出或者借入款项。第六，未来的现金流可以使用无风险利率进行计算。二叉树模型基本的思想是假设某一资产初始的价值在较短时间内，要么会上升，要么会下降，间隔时间如果越短，价值的可能值分布也就越平滑，可以按照一定公式对期权价值进行推算。四、实物期权在企业并购价值评估中的具体应用以某啤酒企业并购另一啤酒企业为例，对其期权价值进行计算。例如：某公司(M)以当前国内啤酒行业的良好发展前景为基础，计划扩展企业规模，现在打算购买啤酒行业另一公司(H)股权形式得到

8、对这一公司控股的地位。H公司是国内啤酒十强企业，年产能为55万吨，总资产大概是15亿，拥有先进的生产啤酒设备与雄厚的技术力量，品牌价值高达20多亿，旗下拥有完整产业链，市场的占有率也比较高，投资前景非常广阔，但是H公司当前的控股权在Z公司手中，M公司需耍付出Y万元得到Z手里的部分股权，然后再购买H公司的部分股权才能得到H公司的控股地位。H企业当