实物期权法在企业并购价值评估中的应用

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1、□湖北省优秀期刊实物期权法在企业并购价值评估中的应用杨景海（教授）（辽宁对外经贸学院会计系大连116052）【摘要】本文对并购中目标企业的实物期权的特性进行分析，结合企业并购活动的特点发现两者特征方面的共性，并通过构建B-S实物期权定价模型，建立了一个完整的基于实物期权理论的并购企业价值计算模型，完善了企业并购价值评估方法，从而提高企业并购估价的准确性，为决策者提供更加实用的信息和建议。【关键词】并购价值评估实物期权法一、企业并购中的实物期权特征分析市场中所占的份额，形成扩张期权；相反，当市场条件不企业并购的目的是在一定的市场条件下，通过资本

2、明确或不乐观时，延迟并购或缩小投资范围以降低投资运作的方式，在未来特定时间内获得更可观的收益。通俗风险，形成了延迟期权和收缩期权；在投资过程中为适应的说，就是通过并购手段使公司在未来取得巨大的经济市场环境变化而进行投入要素或商品转换，形成了转换收益，而不是指现在时点的获利能力。一项并购实物期权期权；当市场条件不利时，决策者应及时放弃该项目，将是当企业取得了一个对未来投资机会的选择权时，就可损失降到最低，即形成了放弃期权。以以一定的条件对目标企业进行并购。企业并购中的实物期权特征分析将并购与期权相（一）并购中标的资产价值具有波动性结合，利用二者

3、相似的特征性质，在一定的假设前提在企业并购过程中，影响并购收益的因素有很多，如下，运用实物期权的理论和方法，在企业并购决策前对被并购环境、技术、管理、协同效应、市场条件等。因此无法并购企业进行价值评估，从而为企业进行投资决策指引准确预测并购所带来的未来收益的增长情况，其盈利可方向。能性及投资机会期权价值也同样无法确定，说明标的资二、实物期权价值评估方法的可行性产价值具有一定的波动性。标的资产价值的波动率与并在传统价值评估方法中，由于受到一些条件的制约，购企业价值成正比。使得各种方法在评估时出现偏差，很难得到准确并具有（二）并购中的期权的风险与

4、收益具有不对称性说服力的决策信息。影响传统方法使用因素有很多，比如在期权交易中产生的期权费是指期权的买方承担的信息的不确定性；忽略了通货膨胀、过时贬值、组织资本最大损失即有限风险。当其市场价格达到或超过预期收等无形效应对企业的影响；企业利润和现金流量的不稳益时，所获得的收益无限，因此我们说期权的风险与收益定性等等。具有不对称性。这里可以将企业并购投资看作是一项看在复杂多变的市场环境下，新兴企业价值评估方法涨期权，被并购企业的经营状况看作是标的。对并购方来——实物期权法的出现无疑是对企业并购活动最好的支说，当并购方实施了并购后，如果达到或超过了

5、预期的经持工具。因此必须对实物期权法的可行性进行分析和研营目的，相当于获得了无限的收益；相反则并购企业可以究。选择永远放弃该项目，或在资本市场上出售被并购企业在企业并购的情形下，通过对实物期权法与传统评的股份，进行风险保值，即相当于期权理论中的期权费即估方法的比较，可以得出其较传统方法的优势。其中，最市场价格下跌时所承担有限的损失。明显的优势在于实物期权法的灵活性，在评估时根据不（三）期权在企业并购活动中具有多样性同的市场条件灵活地进行分析，从而做出稳健的投资决实物期权方法在评估时根据不同的市场条件灵活地策。再有，实物期权法通过数学法构建评估

6、模型，我们都进行分析，从而得出稳健的决策。并购过程中存在着多种知道，通过数学计算得到的结果更加直观准确。目前实物期权，当条件有利时，并购企业执行并购活动可行，在提期权法在企业并购估价过程中运用的主要工具是基于实高其市场地位的同时调整其投资规模，进一步扩大其在物期权理论构建的定价模型，这些模型所需要的数据通□·58·2014.1新智慧·财经□常能够根据市场中的信息统计分析出来，从而正确地评四、案例分析估企业并购活动的价值。（一）案例背景因此可以说，目前实物期权法具有相当大实际应用A公司为制造业企业，主营业务为家电制造。该公司的价值，能够在逐渐完

7、善的条件下，被更为全面的推广与成立于2000年，受市场竞争激烈，行业发展迅速等各方面实际应用之中。因素影响，致使A公司销售业绩呈下滑趋势，至2005年出三、Black-Scholes期权定价模型现连续亏损。公司决定调整产业结构，优化资源配置，企按照期权理论，被并购企业价值分为现有资产价值图通过企业转型逆转局势，以改变这种任市场宰割的被和机会价值。现有资产价值即被并购企业自身价值，或称动现状。该公司原有的生产线单一，仅以工业制造为主，为静态净现值，可通过传统的企业价值评估方法计算；机这使公司只有接到订单的情况下才会产生经济效益。公会价值即灵活的

8、期权价值，该价值具有一定的不确定性，司管理者在意识到在现今的市场环境下，中小企业所面用实物期权方法能够对该部分价值做出相当准确的评临的前景不容乐观。因此，A公司在保