基于不同并购类型的企业并购价值效应研究_盛明泉

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1、第9期总第239期商业经济与管理No．9Vol．2392011年9月JOURNALOFBUSINESSECONOMICSSep．2011基于不同并购类型的企业并购价值效应研究12盛明泉，张春强(1．安徽财经大学会计与财务发展研究中心，安徽蚌埠233030;2．安徽理工大学财务处，安徽淮南232000)摘要:文章对多元化并购和非多元化并购两种不同的并购类型的价值效应进行了实证分析，结果表明，绩效上升时管理者容易做出并购抉择;多元化并购后初期，企业面对一个崭新的行业，需要一个整合过程，我国企业这方面的能力有限，因此会在短期出现绩效下降的现象，但是，随着资源的有效整合，协同

2、效应的发挥，经营风险的分散等正面因素的作用，会带来一定的价值提高;非多元化并购在并购后绩效呈逐年下降趋势，其主要原因是我国上市公司股权结构的二元性特征以及政府在市场经济中的二重性，使得我国横向并购及纵向并购未能产生预期的规模效应和范围经济。关键词:多元化并购;非多元化并购;并购绩效;因子分析中图分类号:F234．4文献标识码:A文章编号:1000-2154(2011)09-0074-07一、引言并购是企业资本运营的重要形式，也是现代企业谋求发展和不断做大做强的一种战略。我国企业发展背景与美国等西方发达国家存在着很大的差异，真正意义上的企业并购是从改革开放之后开始的，并

3、随着经济体制的不断改革与发展，而呈现出不同的并购方式和特点。特别是证券市场的发展和完善，不仅为企业实施不同类型的并购提供了平台，更是促生了我国企业并购的热潮。但是，由于发展历程较短，并购等资本运营模式是否能够给企业带来价值提升，以及不同并购类型对企业价值的影响，不仅是摆在实务界和监管层面前的严峻挑战，同时也是学术界需要深入研究的课题。二、文献回顾企业并购作为重要的资本运营方式对经济的发展产生了重要的影响。纵观中外，并购价值的研究成果也非常丰富。Gregory(1997)研究了英国1984－1992年的452起并购事件，发现公告后两年内多元化并购获得的超常［1］收益显著

4、为负，且远远低于相关行业并购。朱江(1999)利用1997年上市公司年度财务报告中的资料，设计并选择了若干衡量多元化程度和经营收稿日期:2010－03－21基金项目:安徽省会计学会重点项目“企业资本运作问题研究———以安徽国有企业为例”(2010KTZ01);安徽省高等学校自然科学基金项目“我国上市公司人本治理结构演变的实证研究”(KJ2008A108)作者简介:盛明泉(1964－)，男，安徽淮南人，安徽财经大学会计学院教授，会计与财务发展研究中心主任，管理学博士，主要从事上市公司财务会计、公共工程会计研究;张春强(1984－)，男，安徽淮南人，安徽理工大学财务处财务

5、人员，主要从事会计理论与方法研究。第9期盛明泉，张春强:基于不同并购类型的企业并购价值效应研究75业绩的定量指标，对企业经营中的多元化战略与经营绩效之间的关系进行了定量分析，认为企业多元化经［2］营虽然没有伴生出较高的经营利润水平，却能够降低经营风险，减少利润水平的大幅波动。朱乾宇(2000)以企业净资产盈利率作为效应指标，研究了不同并购类型、控股比例及承债式并购对公司并购绩效的影响，结果表明混合式并购较好，这可能与以下原因有关:(1)多元化经营有利于规避行业风险;(2)可创造多个利润增长点;(3)有利于资本在集团内部进行自由流动，使资源配置效率［3］更高。冯根福，吴

6、林江(2001)从并购的角度对我国上市公司绩效进行了实证分析，采用一种以财务指标为基础的综合评价方法来衡量并购前后的业绩变动，并以此分析和检验了1995－1998年间我国上市公司并购绩效。分析结果表明:上市公司并购绩效从整体上有一个先升后降的过程;不同并购类型在并购后不同时期内业绩不相一致;虽然混合并购为许多上市公司所青睐，并且从短期看也可获得一定的并购效益，但从较长时期来看其优势十分有限;横向并购从短期看绩效一般;但从较长时期来看其绩效较为稳定且呈上升［4］趋势。方芳和闫晓彤(2002)以2000年80起并购事件为样本，从盈利能力、偿债能力、成长性等方面选取了9项指

7、标对公司并购绩效进行评价，发现对公司整体绩效有很大作用的是公司的现金流量和短期偿债能［5］力。Fauver等(2003)利用35个国家的数据研究多元化与公司绩效的关系，发现多元化的价值效应与资本市场的发展和完整及法律制度的完善有关。在高收入国家中，资本市场高度发达和完整，存在显著的多元化折价现象;但在低收入国家中，研究既没有发现多元化折价现象也没有发现多元化溢价现象，显然多元化产生的利益抵消了多元化的代理成本。利用各国数据进行横截面比较研究，研究还发现国家的法律系统［6］和公司的股权结构对多元化价值有显著影响。洪道麟等(2006)以1999－2003