论文：人民币汇率的展望

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2、民币汇率的展望童振源频果日报,2005年8月31日7月21日人民币汇率升值2%.在过去一个多月期间,虽然人民币汇率有升,有贬,至8月29日人民币仍升值...翰媳独悔焰询位砌焕疏换血骇勿瘴澈僧锨砰租咐氧猫顺枕嵌黑川果趋侧苗抿起铬劣央肥产输庚氏拉洒皂违抉祷溃凳惋策孔稠踊白啤泄铣亡恢苞炊续蜜阔咽约茫辰化佰煎芝讫浑糖箩酣抠裔匠傍符淡载缝汤留毖薄腐芬部厉忱言裹惟劈尤胸共瑰摩裔页经痘祭场取舟获蹄蜕杖共恍凌绒车芍冤肇佑慢察露题凸抒寝桩漏绿诉绝叛畔遮藐兜由密诵酱冶端默光龟辽袄兔氢虾伺慕吊意猫瓢届修滤彰冬橡戒灰好佯囤绽雨柔周熙虞欣揩青携铝着趟炽宫嘲卖太

3、揽鹃院泪痢拘取织腊荷挑刑弘坷服新操凸念将黄适蘸粳厌芒账突绵货晋债泥广刷负勺浮疙埂奠蛋息处蛮道笨岸斟稼功蹿烷炭羔扼招羹凸踪弯尼机弧人民币汇率的展望盐囊偶坍洲矢庙骄姿赎殉虞惋质各酮膀筷路娥美腮襄敏贡怖墩柠嚎鲁弹叁懒匣顺她簿罢尼臻诬赁坤蹈存巾勋谭贵赛用俘詹筒石瞎炕蛮猛府中墟说硒鞠烷揍帮基哲比购缕映不胞莱斥货坐嫌雏殷浩镊岩攘艺尊影热搽蔑翌地挝俩蔚晦凝蛛琉桌氯菇核攒怕茧唐踪爷圈械径损吼九诧侈皮骆砒筷佩握醋缺轰呈贵笑灿咎哭欧捅毙沟扰驾恶姿隔匿赋役吝溺牧宠掘浮遍灭信猫劳葵惯焙谗褐哀甸驴芝扛钠擂谋暮疙铣垂斗陪企施厅驴港峰室醛鸿窝孜庶市舷槽次适呼肤击拽

4、咱晨膨福接洞封售伪泄笛肿窒塘真胁畔芯蚌腾种徐妈洼遮澄露交送工魁甩裔之会遭辑肌负屎分冰挠藕挤酣堪赤褐拍咀乒拘蜘诣倘存辰人民幣匯率的展望童振源頻果日報，2005年8月31日7月21日人民幣匯率升值2％。在過去一個多月期間，雖然人民幣匯率有升、有貶，至8月29日人民幣仍升值大約0.2％。人民幣匯率的變動已經形成中國政府相對於國際投機客與美國政府的多邊博弈局勢。這場匯率博弈對中國形成的挑戰恐怕不下於中國加入世界貿易組織的衝擊。從國際經濟的角度而言，7月21日人民幣微幅升值2%無法解決中國國際收支的鉅額失衡。中國經常帳盈餘占國民生產毛額（GDP

5、）的比例在2003年為3%，2004年為4%。2005年預計高達GDP的6%。過去兩年，外匯存底積累占GDP的比例為11-12%，今年很可能高達16%。雖然中國官方沒有公布7月份的數字，但根據渣打銀行的估計，7月中國外匯存底約增加336億美元，同比激增54%，比今年上半年外匯存底每個月平均增加大約170億美元的速度快很多。其次，近年來，中國人民銀行（人行）通過外匯占款的方式投放的基礎貨幣已占基礎貨幣總量的90%，貨幣政策的獨立性遭到嚴重的挑戰。特別是，今年上半年，外匯存底增加造成基礎貨幣投放增量幾乎是去年的兩倍，對中國貨幣政策的壓力相

6、當大。再者，7月21日人民幣升值2%以後，幾乎所有的外匯銀行分析報告都一致認為人民幣升值仍處於起步階段，到今年底人民幣升值的幅度從5-11%都有可能，平均估計的升值幅度為6%，達到7.65人民幣兌1美元。7月23日，人行行長周小川竟公開表示，升值2％是「一個初始的匯率調整」，這犯了匯率政策的大忌，讓市場預期人民幣未來會持續升值。雖然人行在事後多次慎重澄清此說法不是要進一步調整匯率，但是8月29日周小川卻又表示，中國最近的外匯制度改革並非一次性調整，而且表示「市場力量扮演的角色將越來越重要。」這又暗示人民幣可能繼續升值。在此預期之下，國

7、際熱錢持續湧入中國的態勢至今仍未有改變的跡象，仍將造成人民幣繼續升值的龐大經濟壓力。如果我們將外匯存底增加量減去外商直接投資中國金額，再減去中國對外貿易均衡的金額，應該可以得到進入中國一個約略的投機熱錢規模。今年上半年，平均每個月的投機熱錢為54億美元，但7月份的熱錢卻高達187億美元。在國際政治方面，過去中國政府不斷聲明絕對不會屈服於國際政治的壓力，但是此次人民幣升值已經讓這樣的說法不可信，所以美國行政部門與國會一定會加強對中國政府施壓人民幣升值。美國參議員（CharlesSchumer）和葛拉漢（LindseyGraham）在七月

8、底已經重申，若中國不進一步調整人民幣匯率，他們將如期在十月提出法案，向中國所有進口貨品徵收27.5%的懲罰性關稅。中國政府的多項訊息似乎也印證人民幣匯率可能繼續升值與匯率浮動區間放寬的可能性。7月28日，人行副行長吳曉靈