人民币汇率升值的路径选择

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1、人民币汇率升值的路径选择1金雪军王义中（浙江大学经济学院310027）内容摘要：文章区分“市场主导型”和“政府主导型”升值，在弹性价格货币主义理论框架基础上，采用动态优化方法，求解出汇率升值的最优路径以及相对应的最优货币政策。结果表明：“市场主导型”升值宜采用单一货币政策规则，若产出的预期汇率弹性小于资本可流动下产出的利率弹性，最优汇率升值路径为单一变动曲线。“政府主导型”升值下，若产出的预期汇率弹性大于（小于）产出的利率弹性，可采取扩张（紧缩）式货币政策，所对应的最优升值路径显现出阶段性特征，政府可选择“先贬后升”（“先升后贬”）的升

2、值策略。关键词：汇率升值最优路径最大值原理动态优化中图分类号F016文献标识码ATheChoiceonpathofRMBExchangeRateAppreciationJinXue-JunWangYi-Zhong(SchoolofEconomic,ZhejiangUniversity,Hangzhou310027,China)Abstract:Thispaperdifferentiates“market-dominating”from“government-dominating”appreciation,whichisbasedonfl

3、exiblepricemonetarymodelandemploysdynamicoptimizationmethodtosolveoptimalpathofexchangerateappreciationandtheoptimalmonetarypolicy.Theconclusionsindicatethatthe“market-dominating”appreciationshouldadoptsinglemonetaryrulesandoptimalexchangerateappreciationpathisasinglevar

4、iablecurveifexchangerateexpectationelasticityofoutputislessthaninterestrateselasticity.Andasto“government-dominating”appreciation,ifexchangerateexpectationelasticityofoutputislarger(less)thaninterestrateselasticity,thegovernmentshouldtakemonetaryexpansion(disinflation)po

5、licies,andthecorrespondingoptimalexchangerateappreciationappearasstagecharacteristicthatthegovernmentmaychoosethestrategytodepreciatefirstly,thenappreciate（“appreciatefirstly,thendepreciate”).Keywords:exchangerateappreciation;optimalpath;Maximumprinciple;Dynamicoptimizat

6、ion作者简介：金雪军，男，浙江绍兴人，浙江大学经济学院，教授，博士生导师王义中，男，安徽安庆人，浙江大学经济学院博士研究生1金雪军，浙江大学经济学院；王义中，浙江大学经济学院博士研究生。通讯作者：王义中，浙江大学玉泉校区14舍204室，邮编：310027，联系电话：13758253764，057187931847，电子邮箱：wangyizhong315@163.com。人民币汇率升值的路径选择内容摘要：文章区分“市场主导型”和“政府主导型”升值，在弹性价格货币主义理论框架基础上，采用动态优化方法，求解出汇率升值的最优路径以及相对应的最

7、优货币政策。结果表明：“市场主导型”升值宜采用单一货币政策规则，若产出的预期汇率弹性小于资本可流动下产出的利率弹性，最优汇率升值路径为单一变动曲线。“政府主导型”升值下，若产出的预期汇率弹性大于（小于）产出的利率弹性，可采取扩张（紧缩）式货币政策，所对应的最优升值路径显现出阶段性特征，政府可选择“先贬后升”（“先升后贬”）的升值策略。关键词：汇率升值最优路径最大值原理动态优化一、引言20世纪60年代，日本经济快速发展。70年代，布雷顿森林体系崩溃，日元汇率随日本放弃钉住美元的固定汇率制而迅速升值。随后，日元汇率从1美元兑360日元间断性

8、地大幅度升值，1995年4月一度达到80日元的水平。考察日元汇率升值的路径，麦金农（2005，p.68）发现：在1971-1973、1977-1978、1985-1987和1993-1995年的四个主要时期