国信证券-中航精机-002013-中航机电系统平台地位确立,业绩增厚远超预期-101026

《国信证券-中航精机-002013-中航机电系统平台地位确立,业绩增厚远超预期-101026》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、公司研究Page1[Table_KeyInfo]动态报告/公司快评[Table_StockInfo]航空航天中航精机（002013）推荐增发预案快评（首次）2010年10月26日[Table_Title]中航机电系统平台地位确立，业绩增厚远超预期分析师：李筱筠Iixiaoyun@guosen.com.cn010-66026326SAC执业证书编号：S0980210080002分析师：陈健chenjian7@guosen.com.cn010-66022025SAC执业证书编号：S0980210030018事项：[Table_Summary]1．公司在长达一个月

2、的停牌后于2010年10月22日公布增发预案，并已于10月24日复牌。2．此次增发预案：拟向中航工业、机电公司、盖克机电、中国华融定向发行约2.50亿股购买下述七家公司100%股权，包括庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航电机、四川泛华仪表和川西机器；发行后公司的总股本将增至4.17亿股。评论：注入7家机电资产，中航机电系统板块平台地位确立我们曾在《2010年的军工中期策略：关注重组机会，把我新兴产业机遇》中提及公司将成为中航机电系统公司的上市平台，此次增发也兑现了我们的判断。此次增发，中航精机拟以14.53的价格向中航工业、机电公司、盖克机电、中

3、国华融定向发行约2.50亿股购买包括庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航电机、四川泛华仪表和川西机器的七家公司100%股权。发行后公司的总股本将增至4.17亿股，机电公司和救生研究所将成为公司前两大股东，股本占比分为41%和15%。主业将扩大到多个航空机电设备领域此次交易注入将使上市公司业务范围从座椅精密调节产品制造业务扩大到多个航空机电设备领域，七家企业的主营业务主要包括机载悬挂发射控制系统、航空燃油测控系统、航空发动机点火系统、航空航天机载设备系统、飞机电源系统、机载液压系统、无人机发射系统等诸多类别的航空机电机载设备的研发、生产业务。注入资

4、产状况优良，业绩增厚远超预期虽然此次增发也兑现了我们在中期策略中的判断，但是此次注入资产的质量与业绩增厚程度要远远超出我们和市场预期。此次增发注入资产质量优良，毛利率和净利率水平皆高于原有上市资产。此次增发增厚程度是标的资产09年主营业务收入和净利润分别为80.4亿和3.33亿元，而原中航精机收入和净利润仅为7.1亿和0.31亿元，收入和净利润为原有资产的10倍以上。将标的资产和原有资产加总后，按增发后的总股本计算，2009年公司的EPS将高达0.87元。中航机电系统后续注入仍有空间从公告中我们可以看到，此次注入并未囊括中航机电系统公司所有资产，如机电系统

5、中救生系统并不在此次增发之列。因此我们认为中航机电系统后续仍有注入的空间，第二大股东救生研究所及相关的资产仍值得期待。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2增厚业绩远超预期，首次给予“推荐”评级我们预计增发后的资产2010年EPS为0.90元，当前军工板块平均市盈率已超过50倍，根据谨慎原则我们认为公司2010年40-45倍市盈率是比较安全的，对应股价区间为36-40元，我们认为在36元以下可以参与。当前股价仅为19.58，距目标价格仍有近一倍的空间，因此首次给予“推荐”评级。附表：表1：此次增发收购标的资产主营产品标的公司主营业务公司

6、名称军品民品1．庆安公司（西安）机载作动（控制），配套所有国产机型；飞控、电源、机轮刹车等部件出口转包；空调压缩机2．陕航电气（兴平）所有型号飞机电源系统；发动机点火系统；汽车变速箱、制冷电机、机床部件、点火系统、电源系统机载悬挂发射控制产品，主要包括挂弹架、3．郑飞公司（郑州）高方平筛、磨粉机和清粉机挂弹钩、导弹发射装置和火箭发射器等；航空液压助力器、作动筒、数字式电传前轮4．四川液压（广汉）出口液压油缸系列、消防截止阀系列、密封元件、千斤顶转弯防摆系统、中小型飞机起落架；5．贵航电机（贵阳）航空二次电源市场占有率95%，电动机；汽车起动机、发电机航空燃油

7、测控系统市场占有率98%，航空发6．泛华仪表（雅安）国内民用航空燃油耗量表定点修理厂动机点火系统市场占有率82%；无人机发射系统、导弹地面测试设备、机载7．川西机器（雅安）超高压等静压设备设备、防弹头盔。资料来源：公司公告，国信证券经济研究所表2：增发资产2009年主要数据（单位：亿元）增发摊薄总资产资产负债率净资产营业收入净利润ROEEPS增发标的公司庆安公司32.555%14.611.90.936.40%0.22陕航电气16.286%2.26.50.418.30%0.10郑飞公司14.377%3.37.60.9930.30%0.24四川液压2.361%0

8、.91.40.1618.00%0.04贵航电机7.3