天利高新投资价值报告

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1、天利高新（600339）天利高新—短期高增长，中期存隐忧操作建议中性作者：邮箱：电话：2011年8月17日收盘价：13.00元主要数据（2011年8月16日）1年内最高/最低价（元）17.96/8.26总股本（万股）57815流通A股（万股）57815总市值（亿元）75.16流通市值（亿元）75.16每股净资产（元）2.63资产负债率（%）61.11净资产收益率（%）10.80股价表现l投资要点l公司是新疆地区从事石化下游产品的深加工企业，主营产品为己二酸、甲乙酮、塑料和沥青等，此外公司还包含部分酒店经营、天然气运输和期货业务。己二酸和甲乙酮为公司的收入和利润的主要来源。l2011年上

2、半年公司实现营业总收入1,403,28.02万元，同比增长60.11%；归属于母公司净利润164,50.75万元，同比增长94.32%，实现每股收益0.2845元。l公司地处独山子石化旁，独山子大石化项目为公司提供丰富而廉价的原料，是公司在业内的主要竞争优势。l主导产品己二酸短期盈利能力较为稳定；甲乙酮价格受日本厂商复产和国内厂商扩产影响景气下行；顺丁橡胶项目投产是公司未来业绩增长的主要催化剂。l公司估值预计公司2011、2012年每股收益分别为0.62、0.78元。当前估值合理，给予增持评级。l风险提示公司主导产品价格近年来均出现大幅波动，导致公司业绩大幅波动；公司化工流程中存在发生

3、生产事故的可能。2010A2011E2012E主营收入（百万）2127.922605.022913.13主营收入增长率138%22%12%净利润（百万）248.79361.10453.08净利润增长率2825%45%26%EPS（元）0.470.620.78页脚一、公司简介及经营业绩公司是一家新疆地区石化企业，地处克拉玛依市独山子区，大股东为独山子天利实业总公司，持股22.86%，实际控制人为新疆克拉玛依市独山子区国有资产管理局。目前，公司拥有己二酸产能7万吨/年，甲乙酮产能4万吨/年，沥青产能20万吨，此外还经营部分酒店、天然气及期货交易所等业务。图1.公司股权结构新疆独山子区国资管

4、理局中国石油天然气集团独山子天利实业总公司新疆石油管理局新疆天利高新技术股份有限公司中石油股份独山子石化独山子1000万吨原油炼化项目100%22.86%16.34%%生产原料资料来源：公司公告2011年上半年公司实现营业总收入1,403,28.02万元，同比增长60.11%；实现营业利润177,41.43万元，同比增长103.79%；归属于母公司净利润164,50.75万元，同比增长94.32%，实现每股收益0.2845元。从单季度来看，公司2010年四季度实现净利润11778万元、2011年一季度实现净利润8804万元、二季度实现净利润6975万元，一季度、二季度净利润环比均出现下

5、降，降幅分别为-25.25%、-20.77%。图2.2011年中期营业收入、净利润同比增速图32011年中期营收、净利润环比增速资料来源：公司公告页脚中报显示，己二酸、塑料类、甲乙酮和沥青产品的收入占比分别为45.60%、21.33%、17.90%和6.93%，公司石化深加工产品营收占公司营收的比例92%，公司主业进一步集中。图4.公司中报收入结构图5.公司中报毛利构成资料来源：公司公告二、公司主要业务介绍（一）己二酸业务继续享受高毛毛利1.己二酸行业概况己二酸是一种重要的有机二元酸，主要用于制造尼龙66纤维和尼龙66树脂，聚氨酯泡沫塑料，同时还可用于生产润滑剂、增塑剂己二酸二辛酯，也

6、可用于医药等方面，用途十分广泛。国内聚氨酯消费约占己二酸的60%，尼龙66盐约占20%。公司采用的己二酸生产方法为环己烷法，通过苯的氢化、氧化，生产KA油，加硝酸得到己二酸。该方法具有技术成熟、纯度较高的优点，但是工艺复杂，三废排放较多，为目前全球主流生产方法。目前北美和欧洲为全球主要的己二酸产销区，占全球份额约80%，前五大厂商产能占全球产能比重超过70%。国内方面目前主要有5家企业具有己二酸产能，各商均具有扩充产能的意向，但是由于己二酸存在较高的技术壁垒和环保壁垒，新增项目的获批进程具有较大不确定性。表1.国内己二酸产能统计公司己二酸产能(万吨)市场占有率（%）20102012E2

7、0102012E辽阳石化143024.1428.44山东洪业161627.5915.17河南平顶山神马6610.345.69华鲁恒升0160.0015.17山东博汇1522.525.8621.33页脚天利高新7.51512.0714.22合计58.5105.5100.00100.00资料来源：隆众石化2．公司己二酸业务短期内仍能实现高毛利公司7万吨己二酸项目于2009年10月投产以来，剔除检修时间外基本负荷在9成左右。公司己二酸下游主要销售给华