政治关联与上市公司资本成本研究——来自中国的经验证据

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1、国内图书分类号：F830．9国际图书分类号：336西南交通大学研究生学位论文政治关联与上市公司资本成本研究——来自中国的经验证据年级三雯雯』∑姓名蒸空蠢申请学位级别蓬±，专业全些笪理指导老师选虫垡二零一三年二月十八日密级：公开ClassifiedIndex：F830U．D．C：336SouthwestJiaotongUniversityDoctorDegreeDissertationPOLITICALCONNECTIONSANDTHECOSTOFCAPITALOFLISTEDFI则S：EVIDENCEFROMCHⅢAGrade：2008Candidate：Su，Z

2、hongqinAcademicDegreeAppliedfor：DoctorDegreeSpeciality：EnterpriseManagementSupervisor：Shen，Chung—HuaFeb．18，2013西南交通大学学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权西南交通大学可以将本论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复印手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于1．保密口，在年解密后适用本授权书

3、；2．不保密囤，使用本授权书。(请在以上方框内打“√”)学位论文作者签名：指导老师签名：现中幸日期：2013年6月16日期：2013年6月西南交通大学博士学位论文包新性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是在导师指导下独立进行研究工作所得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中作了明确的说明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。本学位论文的主要创新点如下：第一，本文更加全面细致地量化“政治关联”，收集和编撰了一个新的政治关联数据库，呈现一个能够相对客观地刻画政治

4、关联的数据，来弥补这方面研究的不足，并且多维度的研究结果取得了一致的结论。第二，将政治关联引入到公司资本成本影响因素的研究中来，并把焦点从对权益资本成本的考察扩展到债务资本成本，探讨公司资本成本研究的新视角，拓展和充实中国现有的公司资本成本的研究。第三，从终极所有者的视角，审视不同的控制人如何影响政治关联和公司资本成本之间的关系。从中国制度背景入手，把制度的变迁或经济的演化如何影响政治关联与资本成本之间的关系纳入研究框架，以反映不同的市场化进程如何影响政治关联和公司资本成本之间关系，拓展了现有政治关联相关研究。学位论文作者签名：日期：2013年6月西南交通大学博士

5、研究生学位论文第1页摘要AKrueger(1974)对寻租理论的开创性研究以来，政商关系就成为各界激辩的话题，也是学术界研究的热点问题。中国为本文研究政治关联对企业的影响提供了绝佳的机会。中国是“法与金融”理论一个明显的悖论，它的法律尚不健全、金融市场并不完善，但却成为历史上增长最快的经济体。Alleneta1．(2005)认为中国一定存在某种非正式的制度安排和管理机制，比如基于名誉、“关系”，支持经济的快速增长。根据资源依赖理论，我们会直觉的认为政治关联对中国企业有正向的影响效应。换句话说，企业会调整自己去适应外部环境，寻求更多被政府控制的资源。纵观中国历史，中

6、国人的生存哲学深受老子阴阳理论的影响，这种相对论的哲学引导中国人根据外部环境调整自己的行为，并且灵活运用这种相对的关系。根据资源依赖理论以及中国人骨子里的这种相对论哲学，我们有理由相信建立政治关联可以帮助企业获得关键资源并增加公司的价值。然而，中国学者对政治关联影响效应的经验研究却得出两种截然相反的结论，即政治关联可能对企业绩效产生正面和负面的影响，这样一种违反直觉的结果。一部分中国学者研究揭示高管的政治网络关系与企业的绩效正相关。与此相反，另一部分学者研究表明政治关联企业的绩效更差。鉴于中国经验研究证据的不一致，对政治关联影响效应的进一步研究成为必要。先前政治关

7、联影响效应的研究往往关注公司本身，忽视了从投资者的角度探讨政治关联对权益资本成本的影响。本文以在沪深交易所上市的公司为样本，编撰了一个刻画政治关联相对客观的数据库，考察上市公司政治关联和终极控制人性质对公司价值构成因素——权益资本成本的影响。研究发现，政治关联与权益资本成本显著负相关，并且这种效应在政治关联强的公司中更加明显。此外，政治关联与权益资本成本的关系受终极控制人性质的影响，非国有企业、地方国有企业和中央国有企业有差异。总之，本文从权益资本成本的角度证实了政治关联的价值，投资者对政治关联企业要求更低的权益资本成本。此外，本文以我国2004-2010年上市公

8、司非平衡面