外部治理环境、政治关联与企业投资效率——来自中国制造业上市公司的经验证据.pdf

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1、外部治理环境、政治关联与企业投资效率——来自中国制造业上市公司的经验证据摘要一直以来，投资作为拉动我国经济增长的三驾马车之一，在国民经济活动中占据着重要的位置，发挥着基础性的作用。然而，在企业中普遍存在的非效率投资行为，不仅造成了资源的极大浪费，也严重阻碍了社会经济的健康可持续增长。在中国经济逐渐结束三十多年的高速增长，步入新常态的背景下，研究考察企业的非效率投资行为，从而提出相应的解决方法就成为了社会各界关注的焦点。目前的研究认为，信息不对称和代理问题是导致企业低效率投资的主要原因。一方面，在我国特殊的经济

2、政治体制下，企业高级管理人员往往能够运用其拥有的政治关联对企业的投资效率产生重大影响。另一方面，企业的政治关联性作为一种微观机制，其功能的发挥会受到外部宏观环境的影响，由于我国各地区经济发展不均衡，各地的金融发展水平、法治建设水平和市场化程度之间的差异等外部治理因素也会影响到企业的投资效率。因此，结合企业的政治关联与外部治理环境研究企业的投资效率，符合转型期的中国公司治理状况和国家经济发展的需要。本文对国内外专家学者有关企业政治关联、外部治理环境与企业投资效率之间关系的研究现状进行了梳理和总结，并指出我国现有

3、研究的不足。在此基础上，笔者将政治关联和外部治理环境对企业投资效率的交互影响作为研究重点，同时运用综合指标市场化相对指数探索制度环境对公司治理与投资相关关系的影响还将进一步将其划分金融市场化程度、中介市场发育程度与法律环境二个维度，系统的探究制度环境不同维度下公司治理对投资效率的影响，从而更深层次的发现制度环境中影响政治关联与投资效率两者关系的因素。文章以社会资本理论、寻租理论和信息不对称理论作为理论依据，提出相应的研究假设。接着，本文以国泰安数据库中2007-2014年A股全部制造业上市公司作为样本，运用S

4、TATA统计软件建立研究模型，并从企业投资过度和投资不足两方面的视角出发，研究分析了在不同类型的政治关联和不同程度的外部治理环境下，企业投资效率的差异以及产生差异的原因。本文的研究发现，首先，具有政治关联的企业投资效率更低，主要是过度投资导致的非效率投资，在国有企业和非国有企业中结果都比较显著；其次，市场化程度对企业的投资效率有积极影响，且结果显著；金融发展水平对企业投资效率的影响因企业类型不同而出现差异，金融发展水平越高的地区，国有企业的投资效率更高，而非国有企业则呈现相反的效果；法治建设水平对企业国有企业

5、的投资效率有积极影响，但其影响并不显著。最后，经进一步实证研究后发现，金融发展水平和法治建设水平，能削弱政治关联对公司对投资效率的负向影响。因此，外部治理环境，妥善处理企业的政治关联将对我国企业的未来发展起到重要作用。关键词：外部治理环境；政治关联；产权性质；企业投资效率1外部治理环境、政治关联与企业投资效率——来自中国制造业上市公司的经验证据ABSTRACTInvestment,oneofthethreeimportantengineswhichdriveoureconomicgrowth,holdsthe

6、crucialpositioninthenationaleconomyallthetime,givingplaytoitsfundamentalrole.Theinefficientinvestmentbehaviorscommoninenterprises,however,havenotonlycreatedenormouswasteofresources,butalsoseriouslyimpededsoundandsustainablesocialandeconomicgrowth.Undertheci

7、rcumstancesinwhichChina'seconomyhassteppedintothenewnormalafterover30yearsofrapidgrowth,ithasbecomethesocialfocustostudytheinefficientbehaviorsintheenterprisesandproposethecorrespondingsolutions.Thecurrentresearchholdsthattheinformationasymmetryandagencypro

8、blemsarethemainreasonsforthelowefficientinvestmentamongenterprises.Ontheonehand,underthespecificeconomicandpoliticalsystemsinourcountry,theseniormanagers,withtheirownpoliticalconnection,arealwaysableto