引入实物期权的项目价值评估方法改进研究

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1、http://www.paper.edu.cn引入实物期权的项目价值评估方法改进研究12司飞科，李良华1同济大学经济管理学院，上海嘉定（201804）2长安大学经济与管理学院，陕西西安（710064）E-mail：lilianghua@gmail.com摘要：在现有净现值方法的基础上，引入实物期权，从而更加准确地来计算项目的价值，为决策提供更好的辅助作用。具体做法：通过分析战略工具识别确认出项目中蕴含价值较大的实物期权，进而运用布莱克——斯科尔斯模型等来计算其价值，最终将其汇总的项目价值中去。关键词：净现值，实物期权，项目价值中图分类号：F253.7一、

2、对现有项目价值评估方法的评判1.1现有净现值法项目价值评估模型[1]评价项目方案的优劣时，最常用的方法为净现值法（Netpresentvalue，NPV），即通过在特定方案中衡量未来现金流入现值与未来流出现值间的差额，以确定项目是否具有投资价值。按照这种方法，所有未来现金流入和流出按预定贴现率折算为其现值，再计算两者之间的差额。若净现值为正，即贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定贴现率，项目投资具有显著价值。若净现值为零，即贴现后现金流入等于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率相当于预定的贴现率，项目投资价值一般。若为负数，即贴现后

3、现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的贴现率，项目不宜投资。公式如下所示：nInONPV=åk-åkkkk=0(1+i)k=0(1+i)式中，n：投资年限；I：第k年现金流入量；O：第k年现金流出量；i：预定贴现率。kk1.2净现值法项目价值评估的优缺点净现值法是后续一切项目评估包括企业价值评估的核心，在业界被广泛应用且易被管理层所接受，已成为财务管理中关于价值评估方法的基石。该模型之所以备受推崇，是因为它有自身的优势：（1）考虑了时间价值和一定的风险概率；（2）模型中只要计算出NPV大于零，该项目就是可行的，这个评价结果很客观，不以管

4、理决策者的意志为转移；（3）该模型可以根据具体项目情况做到较好的定量化方案，使抽象的东西更具体，符合人的理性推理；（4）相对简单，很容易推广并被接受。但随着经济环境的发展和理论的进步，该模型也逐渐显现出一些不足之处：在现实世界1孙茂竹,文光伟,杨万贵.《管理会计学》,中国人民大学出版社,2006/03-1-http://www.paper.edu.cn中进行决策，风险与不确定大量存在，管理层在战略上有很大的灵活性，可以根据经济环境提供的机遇或带来的威胁进行扩张、暂停甚至放弃该项目的决策。这些灵活性对于多变的商业环境来讲，是存在价值的。而该模型是以现有项目

5、状态来预估未来产生的现金流，一定程度上忽视了管理者在管理过程中灵活性。从这个角度来看，净现值模型容易低估方案的价值，造成错误的决策。此外，模型还会低估一些短期内暂时不创造现金流或创造现金流较少的项目；贴现率和时间的不对应，使贴现率很难做到随时间变化而调整等。二、引入实物期权进行项目价值评估的机理2.1实物期权在项目价值评估中的影响机理近几年商业环境的发达、管理者素质大幅度的提高、决策辅助工具和长远战略分析工具等方法不断更新，为项目投资过程中的灵活性价值评估打下了基础。若仅以净现值作为其评价标准，而不考虑管理者决策灵活性等因素，将会导致低估项目价值甚至可能

6、造成错误决策，从而降低其对实践的指导作用。另外预估现金流的准确度也逐渐受到挑战，导致其NPV的可信度令人怀疑。NPV的计算方法与模式存在着较大的局限性，可借助实物期权等工具，并结合战略分析工具进行改进型价值评估方法模型的构建。实物期权是针对项目的不确定性或说灵活性所提出的一个概念。由于企业经营管理的灵活性存在，为实现企业价值最大化的目标，要求管理者必须具有决策灵活性的能力。对可延迟项目，可收集更多信息来减少其不确定性。在项目进行过程中可根据具体情况来扩张该项目，以适应外在环境的变化，还可以根据市场要求给项目增加新的成分来提高项目的适应性。商业环境变化万千

7、，特别是长周期项目，有可能市场需求萎缩，这时管理层可以理性放弃该项目，使损失降低到最低。管理上的这种灵活性，将直接影响到该项目的投资价值。因此，基于项目的不确定性即项目发展态势的不确定，项目的发展需要根据当时的环境及自身的特点加以修正，而这种调整是管理者决策之后可做到的。这种情况类似于金融行业的期权，管理着面对各种不确定性，可以由作出某项决策的权力，但并不需要提供义务。也就是说每个项目有或多或少的期权存在其中，但并不是每个期权都是重要的、有价值的，当项目的不确定越大，那么它所蕴含的期权价值便越大。当然，其前提是该期权必须被识别出来。从更为细化的角度看，实

8、物期权就是对实物资产的选择权，它是从金融期权里引申出来的，不过其标的物不再是股票