永乐电器私募股权融资中对赌协议案例分析

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1、学校代码10125专业代码025100硕士学位论文题目永乐电器私募股权融资中对赌协议案例分析姓名常虹专业金融研究方向公司金融所属学院财政金融学院指导教师毛传为二〇一八年六月十二日UniversityCode10125MajorCode025100ShanxiUniversityofFinance&EconomicsThesisforMaster’sDegreeTitleThecaseanalysisofwageragreementinprivateequityfinancingofYongLeelectr-icapplianceName

2、ChangHongMajorFinanceResearchOrientationCorporateFinanceSchoolFacultyofFinance&BankingTutorMaoChuanweiJune12,2018学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究所做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日

3、期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保管、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权山西财经大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于保密□，不保密□。在年解密后适用本授权书。（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日山西财经大学硕士学位论文摘要自2003年蒙牛集团与大摩对赌成功以来，私募股权融资就在国内盛行起来，更多

4、的投资机构开始运用对赌协议来控制其投资风险。对赌协议作为私募股权融资中的常用手段，是一种调整对赌双方对融资企业不同估值水平的协议，双方就企业未来某一财务指标或其他指标进行对赌，而对赌协议的本质是为保证投资者收益水平。随着私募股权投资获得广泛推广，对赌协议也被公众和企业所知晓，但是我国关于对赌协议的学术研究起步太晚，不过十几年的功夫，不仅缺乏系统性的学术专著，就现有的学术著作而言，其研究范围和涉及面也较多集中在几个方面，缺乏广泛性与系统性，尤其缺少案例与理论相结合的文献。本文通过研究永乐电器与摩根士丹利对赌案例，分析永乐与摩根实施对赌的动

5、因、永乐对赌失败的原因以及摩根对赌成功的原因，得出案例结论与启示。永乐因扩张战略迫切需要大量资金以开设门店，但仅依靠其自有资金远远不能满足资金需求，这时摩根准确把握永乐电器所处环境，于2005年1月向永乐注资，随后双方签署了对赌协议。摩根在助力永乐上市后并没有立即获利退出，而是继续持有，直至永乐盈利能力出现问题，摩根大手笔减持对永乐股价形成剧烈冲击，永乐股价一路暴跌，直至国美发布公告宣称将并购永乐，摩根将剩余股份换成国美股份获益退出。永乐因不切实际的业绩目标早以注定失败的结局，精明的摩根通过及时助力国美并购永乐，避免了因永乐盈利能力下降

6、导致其投资收益下降的厄运。本案例作为对赌经典案例之一，虽然是十多年以前发生的事，但到目前为止，对于它的分析依然有很强的现实意义。本文通过研究永乐与摩根对赌案例，得出一些启示：第一，融资企业必须清楚一点，对赌协议的本质是为保证投资者收益水平，其次才是作为一种激励手段；第二，只有制定科学合理的对赌协议，这样对赌双方才能实现双赢；第三，制定科学合理的对赌协议要求对赌双方合理评估企业价值、制定风险管理预案。此外本文仍然有一些不足之处，本文仅使用了一个对赌案例，研究的问题可能具有片面性，加之理论功底不深厚，可能导致本文研究趋于表面化，缺乏深度，论

7、文内容在严密性和层次性方面的功夫稍显不足，但学术研究本就是发现问题、解决问题，是一个循环往复的过程，希望未来能有更多研究对赌的学术性著作出1永乐电器私募股权融资中对赌协议案例分析现，丰富和完善关于对赌协议的理论。关键词：私募股权融资，对赌协议，永乐电器，摩根士丹利2山西财经大学硕士学位论文ABSTRACTSinceMorganStanleysuccessfullybettingwithMengniuGroupin2003,privateequityfinancinghasbeenprevailinginChina.Meanwhile,w

8、henthewayofprivateequityfinancingiswidelypromoted,moreinvestmentinstitutionsbegintocontroltheirinvestme