消费税调整促cpp 装置经济性显现，发展向好股票研究公司更新

《消费税调整促cpp 装置经济性显现，发展向好股票研究公司更新》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、股票研究石油/能源沈阳化工（000698）评级：谨慎增持上次评级：谨慎增持消费税调整促CPP装置经济性显现，发展向好目标价格：12.00公司更新报告上次预测：当前价格：10.07魏涛2010.09.200755-23976212weitao@gtjas.com交易数据S088020905054452周内股价区间（元）6.70-10.48总市值（百万元）6,656本报告导读：总股本/流通A股（百万股）661/627燃料油免征消费税后，公司50万吨CPP装置经济性将得到发挥，成为未来几年公司流通B股/H股（百万股）0/0扩张的看点所在。流通股比例95

2、%日均成交量（百万股）19投资要点：日均成交值（百万元）163ò目前公司拥有13万吨糊树脂、19万吨烧碱、70万吨常减压炼油、50万吨DCC、50万吨CPP及13万吨丙烯酸及酯产能。公司50万吨资产负债表摘要CPP示范装置2009年9月建成，并于今年4月通过发改委验收，验股东权益（百万元）2,898收结论表面该装置达到预期技术、经济目标，是公司主要看点所在。每股净资产4.38市净率2.3ò产品价格上涨使上半年公司丙烯酸及酯的毛利率同比增加14.7个百资产负债率59%分点达到23.41%，达到近3年的最好水平。虽然汽、柴油毛利率同比大幅下滑，但丙烯

3、酸及酯、糊树脂的毛利率大幅回升促使净利润仍增长超过5倍。52周内股价走势图òCPP工艺为深度催化裂化，以重质油为原料生产汽柴油、丙烯和乙烯。沈阳化工深证成指CPP的特点在于能够显著提升产品中烯烃比例，其中丙烯可达20%，14%乙烯达17%。相比成品油而言，烯烃的定价更为自由，附加值也更4%高，因此CPP装置的经济性优势在于生产了更多的高附加值烯烃。-6%ò8月之前，采购燃料油需征收812元/吨消费税，造成成本过高，公司-16%DCC装置开工不足。8月底财政部、税务总局发文调整部分燃料油-26%2009/92009/122010/32010/6消费

4、税政策，2010年对用作生产乙烯、芳烃等化工产品的国产燃料油免征消费税，用作生产乙烯、芳烃等化工产品的进口燃料油返还消费税。这一政策的出台将从根本上改变公司DCC装置成本过高的现状，提升DCC装置的开工率和盈利能力。ò按照外购原料油免征消费税的情况测算，2010-2012年公司EPS分别为0.46、0.65、0.76元。公司50万吨CPP装置经济性已经显现，未来将通过CPP扩产实现公司业务规模扩张和盈利增长，发展趋势向好，给予“谨慎增持”评级。财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收入5,9114,5068,13

5、68,7949,537(+/-)%8%-24%81%8%8%经营利润（EBIT）230111393553618(+/-)%-13%-52%254%41%12%净利润9669303428501(+/-)%-38%-29%341%41%17%每股净收益（元）0.190.100.460.650.76每股股利（元）0.200.200.200.200.20利润率和估值指标2008A2009A2010E2011E2012E经营利润率(%)3.9%2.5%4.8%6.3%6.5%市盈率53.697.722.115.713.4股息率(%)2.0%2.0%2.0%

6、2.0%2.0%请务必阅读正文之后的免责条款部分沈阳化工（000698）1.公司业务转型，盈利改善中1.1.从氯碱向创新石化企业转型沈阳化工是中国化工集团下属上市公司，曾是传统的外购电石法氯碱化工企业，经过多年发展主营业务已转变为氯碱+石化的组合。目前公司拥有13万吨糊树脂、19万吨烧碱、70万吨常减压炼油、50万吨DCC、50万吨CPP及13万吨丙烯酸及酯产能。公司终端产品主要有丙烯酸及酯、汽油、糊树脂、柴油、聚乙烯、丙烯、环氧丙烷等众多品种。表1：公司装置产能项目产能（万吨/年）备注常减压装置70重质渣油催化裂解（DCC)50渣油催化裂解制烯

7、烃（CPP）50PVC糊树脂131万吨丙烯酸、8万吨丙烯酸丁酯、2万吨丙烯酸辛酯、丙烯酸及酯131万吨丙烯酸甲酯、1万吨丙烯酸乙酯烧碱19资料来源：国泰君安证券公司氯碱业务通过外购电石、原盐来生产销售PVC糊树脂、液碱、液氯，公司是国内领先的糊树脂生产企业，产品用于手套等行业。常减压装置主要生产汽、柴油，剩余渣油主要供应CPP装置，小部分供应DCC装置，而DCC装置所需原料油大部分外购。DCC装置产品为汽、柴油和丙烯，进而继续生产丙烯酸及酯、环氧丙烷；CPP装置产品为汽柴油、乙烯和丙烯，乙烯进而生产聚乙烯。公司50万吨CPP示范装置2009年9月

8、建成，并于今年4月通过发改委验收，验收结论表面该装置达到预期技术、经济目标，是公司主要看点所在。近期政府对用作生产烯烃的燃料油免征消费税