代理冲突与企业非效率投资行为研究述论

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1、第25卷第1期徐州工程学院学报(社会科学版)2010年1月Vo1．25No．1JournalofXuzhouInstituteofTechnology(SocialSciencesEdition)JAN．2010代理冲突与企业非效率投资行为研究述论董云芝，黄国良(中国矿业大学管理学院，江苏徐州221008)摘要：投资决策是公司最重要的财务决策之一。在实践中，由于受到众多因素的影响，投资决策会偏离企业价值最大化的目标。文章从委托代理视角，以股东一经理、股东一债权入和大股东一小股东这三种代理冲突为典型，对国内

2、外有关非效率投资研究的文献进行回顾性评述，进而就该领域未来研究的发展方向提出个人见解。关键词：非效率投资；委托代理；股东一经理冲突；股东一债权人冲突；大股东一小股东冲突中图分类号：F830．59文献标志码：A文章编号：1674—3571(2010)01—0014—07投资、融资和股利分配是企业最重要的三大财比例的公司控制权。由于契约不完备性的存在，经务决策，相比资本结构和股利分配，学术界从微观层理很可能为了谋取私人利益而实施非股东价值最大面研究企业投资的相对较少。作为企业成长的主要化的非效率投资(Jens

3、enandMeckling，1976)[13。动因和未来现金流量增长的重要基础，投资直接影Murphy(1985)]、Stulz(1990)[3]的研究表明，为了响企业的未来盈利水平、经营风险以及资本市场的能够控制更多的资源、获得更多的在职消费，经理存评价。但是由于受到宏观经济、制度环境、技术条件在通过不断投资新项目来营造经理帝国的倾向。当等众多因素的影响，企业的投资决策经常违背净现企业拥有大量的自由现金流量时，经理会将企业的值大于0的原则，发生非效率投资行为。在现代公自由现金投资于能给其带来私人收益的项

4、目上，即司制下，企业存在多种委托代理关系，委托方将资源使该投资项目的净现值小于0，从而产生投资过度委托给代理方，代理方掌握着资源的实际控制权。的非效率投资行为(Jensen，1986)【4]。在信息不对称和不完全契约的现实中，代理方往往相对于股东的风险态度，经理的风险态度更加利用其拥有的资源控制权来谋取个人利益，偏离委偏向风险厌恶。因为当企业因经营不善等原因导致托人利益最大化的原则。具体到企业的投资领域，破产时，会给经理带来工作机会的丧失，名誉和社会就会出现非效率投资。股东一经理、大股东一小股地位的下降等

5、货币或非货币方面的损失。经理的风东和股东一债权人是企业中典型的三种委托代理关险厌恶态度，一方面会使其在投资决策时选择低风系，本文围绕这三种委托代理关系对国内外有关非险的投资项目，而放弃投资回报率高却不确定性又效率投资研究的文献进行回顾。高的投资项目(HirshleiferandThakor，1992)l_5]，从一而产生投资不足；另一方面会使其通过多元化投资、国外相关研究(一)股东一经理冲突与非效率投资来分散企业的经营风险，(AmihudandLev，在企业通过公开发行股票成为上市公司后，经1981)[6

6、3。多元化投资除了能降低经理帝国的经营理对企业的剩余索取权取决于其持股比例的大小。风险之外，还能给经理带来更多的货币或非货币性如果持股比例太小，经理只能获取与其持股比例相收益。Jensen(1986)和LangandStulz(1994)对应的剩余索取权，却要承担与其持股比例不匹配认为通过多元化投资，经理能够获得额外的收益，包的经营风险和人力资本的机会成本。在所有权与经括多元化投资产生的个人威望、权力、地位和在职消营权分离的情况下，经理通常拥有大于剩余索取权费的提高以及多元化经营背景使得经理更易于找到收稿

7、日期：2009—07-l2基金项目：江苏省高校人文社会科学研究项目(O5SJD630021)、中国矿业大学科技基金项目(OJ4511)阶段性成果。作者简介：董云芝(1985一)，女，江苏盐城人，中国矿业大学管理学院硕士研究生，主要从事财务管理研究；黄国良(1968一)，男，浙江临海人，中国矿业大学管理学院教授，主要从事财务管理研究。·14·董云芝，黄国良：代理冲突与企业非效率投资行为研究述论高级职位。ShleiferandVishny(1988)和ROSS用于投资，投资后的企业剩余由包括中小股东在内and

8、Shepand(1997)[93认为多元化投资有利于股东的所有股东分享。所以对于大股东来说，当留存收提高对经理的货币支付，并使股东很难轻易替换益用于为自己谋取福利时的收入高于留存收益用于他们。项目投资后分享的企业剩余时，即使投资项目净现一些学者分析声誉和职业生涯等因素对经理投值大于零，大股东也可能放弃，即存在投资不足的资决策的影响，认为这两个因素会影响经理对投资动机。项目长短期的选择。Narayanan(1985)l_】。。和