企业非效率投资行为影响因素研究综述与展望

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1、企业非效率投资行为影响因素研究综述与展望投资决策作为企业最根本意义上的财务决策，决定了企业经营活动创造现金流量的能力，从而决定了企业的价值。对于企业而言，对投资决策进行分析、判断的过程，就是对企业价值进行长远规划的过程；效率投资行为实施的过程，就是实现企业价值最大化的过程。然而，在现实经济活动中，相对于一些理论分析中的最优投资行为，企业总是会存在投资不足或者过度投资等非效率投资问题。这些企业非效率投资行为不仅会降低企业自身配置资金的能力，给企业的可持续发展带来障碍，使股东财富遭受损失，也可能会导致宏观经济的投资过热或者过冷，给整个国家宏观经济的发展带来损害。因此，一直以来，学术界对于企业非效

2、率投资行为的成因以及影响因素的研究很是重视，经历了一个从完全理性假设到有限理性假设的发展过程，旨在通过理论分析和实证检验寻求能够有效制约企业非效率投资行为的措施。本文通过对企业非效率投资行为影响因素的已有研究成果进行梳理和归纳，从理论上阐释信息不对称、代理冲突、融资约束和管理者有限理性等因素对企业非效率投资行为的影响，并在此基础上从宏观经济环境和经济周期出发，提出企业非效率投资行为的环境影响因素是我们未来需要关注的重点。　　一、企业非效率投资行为的界定　　企业非效率投资行为是指企业采纳了不能满足资本成本的投资项目，或者放弃了能够给股东创造价值的投资项目。企业非效率投资行为不仅不能为股东创造价

3、值，反而使股东财富遭受减损。　　由于企业投资行为具有明显的路径依赖和不可逆转的特征，这就使得企业非效率投资行为的判断可以从是否选择了合理的投资规模和投资时点两个角度展开：如果企业投资超过了合理投资规模的话，则意味着企业把大量资本投入到预计报酬率低于资本成本的投资项目上，会导致投资行为的净现值出现负值，从而毁掉同等数额的股东财富；而如果企业投资低于合理投资规模，则其机器设备可能无法满足生产质量和数量的需要，从而使企业丧失一定的市场份额，而重新抢占市场份额往往需要支付相当大的成本。投资时点的选择也是非常重要的。从本质上来看，企业投资过早就是进行了过度投资。这是因为企业投资过早，不仅会占用大量资金

4、，而且由于投资行为的不可逆性会使企业丧失一定的投资选择权。如果投资过晚，一定时期内会存在投资不足的问题，投资不足行为也会给企业发展带来不良影响，例如会造成企业丧失市场份额，降低企业在该领域内的竞争力等。因而，无论是投资过度还是投资不足的非效率投资行为，其最终结果均是给企业造成巨大的经济损失，导致股东财富最大化理财目标的不能实现，使企业在市场竞争中处于不利地位，如果不及时进行战略性的调整，将会最终导致企业的失败或者倒闭。　　二、企业非效率投资行为影响因素的理论综述　　在完美资本市场假设下，新古典投资理论把企业看成一个“黑匣子”，仅仅从预期盈利能力、资本使用成本等纯技术指标来研究如何选择企业投资

5、决策，完全没有考虑非效率投资行为的存在。而在现实的经济生活中，企业非效率投资行为客观存在，那么，是什么因素导致企业进行非效率的投资行为呢？　　（一）信息不对称是影响企业非效率投资行为的客观因素新古典投资理论在对企业非效率投资行为进行解释的过程中遭遇了较大困难。这种局面一直到阿克洛夫发表了其作为信息经济学诞生标志的《柠檬市场：质量不确定性与市场机制》一文，在该文中，阿克洛夫提出的“柠檬市场”问题为解决新古典投资理论的困境提供了思路，同时也为解释企业的各种非效率投资行为的成因提供了坚实的理论依据。　　非效率投资行为的不对称信息影响理论认为企业非效率投资行为的成因是由于不对称信息的客观存在导致了对

6、项目投资机会的高估或者低估。在企业投资决策中，由于企业内部经营管理者与企业外部潜在投资者之间存在信息的不对称，甚至企业内部经营管理者对项目投资机会的信息不完全情况的客观存在，这些都会导致对企业投资项目的高估或低估，从而形成非效率投资行为。　　依据企业非效率投资行为的不对称信息影响理论，不对称信息对企业投资决策的影响既可能导致企业的过度投资行为，也可能导致企业的投资不足行为。而非效率投资行为究竟是投资不足还是过度投资则取决于信息不对称的类型。Myers和Majluf（1984）指出融资契约的事前信息不对称可能导致内部经营管理者投资过度或投资不足等非效率投资行为。即当一个公司进行项目投资而需要股

7、权融资时，由于公司经理和外部潜在投资者信息不对称的客观存在，该公司的股票价格就可能出现高估或者低估两种情况。如果具有信息优势的公司经理认为公司的股票被低估，且市场低估股票给股东带来的损失远远大于项目投资带来的利益，则基于股东财富最大化的目标，公司经理往往会放弃一些净现值等于零甚至大于零的投资项目，从而出现投资不足行为。相反，如果公司的股票被市场高估，则经理层会愿意发行股票融资，甚至将筹集的资金用于净现值小于零