创业板ipo高初始收益问题研究

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1、首都经济贸易大学CapitalUniversityofEconomicsandBusiness硕士学位论文论文题目：创业板IPO高初始收益问题研究金融学院22010110538周瑶指导教师：吴世亮完成日期：2013年3月系业号者院专学作独创性声明／／丫H／／／Hz3／／／／1I／／I／6／／／／／／1／／／I／／8／／／I／／9／／It／／本人郑重声明：今所呈交的《创业板IPO高初始收益问题研究》论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的科研成果。尽我所知，文中除了特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的内容及科研成果，也不

2、包含为获得首都经济贸易大学或其它教育机构的学位或证书所使用过的材料。作者签名：日期：丝午』月堡日关于论文使用授权的说明本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论文的有关规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅、借阅或网络索引：学校可以公布论文的全部或部分内容。可以采取影印、缩印或其它复制手段保存论文。(保密的论文在解密后应遵守此规定)作者签名：!翌丝导师签名：逞丝免日期：圣竺年生月尘日摘要IPO高初始收益是资本市场三大异象之一，它抑制着股票市场的健康发展，影响市场资源的配置。在相对新兴的中国股票市场上，IPO高初始收益程度长期处于

3、高位，对于创业板市场而言，情况则更加严重。从2009年10月30日创业板首轮28家公司登陆，一直到今天，统共发行355只股票，收益率(抑价率)最高曾达到210％，平均值为34％，远远超过了成熟市场的收益率水平。而细分下来，不同阶段的创业板市场IPO高初始收益情况也不尽相同，开闸之初的2009年平均收益率高达93％，2010年降至38％，2011年和2012年降至22％左右，从时间角度来看，IPO高初始收益率呈下降趋势，但相比于成熟市场而言，中国创业板市场的抑价水平仍然较高。因此，本文通过理论研究和实证研究，定性分析和定量分析从多个角度深入研究中国创业

4、板市场IPO高初始收益的内在关键影响因素。本文首先对于国外研究学者关于IPO高初始收益率的理论进行研究，主要分为非对称信息理论、制度原因理论和行为金融学理论三个方向进行解释，并按照此思路方向对国内学者的研究进行总结。在此基础上，作者剔除了不符合中国创业板市场条件的理论依据和无法度量的理论依据，据此提出14个可能对IPO高初始收益问题造成影响的变量。本文对2009年10月30日至2012年10月9日期间正收益率的303只上市公司数据按照总样本和按时间分类的4个子样本进行统计性描述，后根据14个自变量对初始收益率进行回归分析，通过单因素回归确认自变量形式

5、和各样本下自变量的偏相关系数，最后进行逐步回归确认不同样本下的影响因素和回归方程。通过研究发现各时间段影响因素稍有不同，主要的共同影响因素为首日换手率、网上中签率、上市前市场收益率，其他影响因素还有发行．上市时间间隔、营业收入增长率以及企业员工素质等。可以看到主要影响因素源于行为金融学范畴，来自投资者和承销商的不理性行为，同时伴有制度性原因和非对称信息带来的影响。通过分析，发现首日换手率、市场周期性趋势、网上中签率、上市当周市场收益率和发行价格为解释力度最强的5个变量，所以中国创业板市场的IPO高初始收益主要来自投资者的不理性行为，而投资者和发行商之

6、间的非对称信息也对IPO高初始收益有一定影响。关键词：IPO高初始收益股票市场创业板市场影响因素AbstractIPOhighinitialretumisoneofthethreecapitalmarketvision，itinhibitsthedevelopmentofstockmarkethealth，affectingthemarketallocationofresources．OntheemergingstockmarketsofChina，consistentlyhighlevelofIPOunderpricing，gemmarket，th

7、esituationisevenmoreserious．Fromthefirstroundof28companieslandedonOctober30，2009gem,untiltoday,inall355stocksissued，highestrateofunderpricinghasreached210％，anaverageof34％，farexceedingthematuritylevelofunderpricinginthemarketrates，andtheaverageunderpricingofthe2009rateof93％atthe

8、beginningof2010droppedto38％in201and2012，22％percent，fro