高管激励的风险承担效应研究.pdf

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1、高管激励的风险承担效应研究论文作者：姜兴坤学号：20120940104培养学院：保险学院专业名称：金融学指导教师：孙健教授2016年5月万方数据StudyontheImpactofExecutiveIncentivetoRisk-taking万方数据学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明学位论文作者签名：年月日万方数

2、据学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文;学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者签名：年月日导师签名：年月日万方数据摘要薪酬激励与公司绩效的关系一直以来都是学术界和实务界关注的热点问

3、题。委托代理理论和激励理论认为合理的薪酬模式和水平能够有效提升高管的工作努力程度，降低代理成本，从而提升公司绩效。2008年金融危机之后，众多大型公司倒闭，其高管的薪酬开始暴露于公众视野。上市公司高管―天价薪酬‖被疑为纵容高管追逐高风险的―罪魁‖，也被人们诟病为2008年金融危机的主要原因。这也掀起了国外学者对于高管薪酬与公司风险承担水平关系研究热潮，但国内关于这一问题的研究尚不丰富。我国上市公司高管激励与风险承担存在什么关系？上市公司风险承担是否影响公司绩效？高管激励、风险承担与公司绩效之间关系机理如何？风险承担是否为高管激励影响公司绩效的中介变量？这些问题并没有得到很好的解答。此

4、外，创新成为我国发展的首要理念。从企业的角度看，研发等创新投入长期必然有利于企业发展，但这种“冒险”行为存在风险。如何从高管激励的角度平衡公司绩效和诸如创新等风险承担行为也就成为企业需要重点关注的问题。本文正是基于上述背景和问题展开研究。论文逻辑思路如下：理论分析、模型推导、实证检验，并按照这一逻辑思路层层递进展开研究。理论分析部分，首先，对高管薪酬、风险承担与公司绩效三个关键概念进行界定：将高管定义为在公司经营决策中能够起到决定性作用的管理人员，包括我国《公司法》中规定的总经理、副总经理、董事会秘书和首席财务官，同时还包括董事和监事；并从货币薪酬、高管薪酬差距、股票激励和在职消费四

5、种高管激励方式进行研究；将风险承担定义为企业对经营行为的一种偏好选择，一般发生在其对风险投资项目进行投资决策时，并选取会计指标总资产收益率（ROA）波动率和市场指标股票收益波动率为代理变量；将公司绩效定义为企业在一定时期内收益和成长性的体现，并将其作为企业所有者对于企业高级管理者经营业绩的一种评估，选取总资产收益率和Tobin’sQ为代理指标。其次，阐述委托代理理论、激励理论、锦标赛理论和行为理论，这是高管激励的基础理论，之后根据研究内容，从高管激励与公司绩效、高管激励与风险承担、风险承担与公司绩效三个方面对已有文献进行整理。模型推导部分，首先，分析高管激励风险效应的表现，主要体现在

6、高管风险偏好（风险转移的选择）导致投资不足和过度投资方面；其次，分析高管激励风险效应的成因，主要有高管激励和公司绩效的非对称性以及风险决策的框架效I万方数据应；最后，构建高管激励-风险承担委托代理博弈模型，将风险承担纳入公司与高管的博弈分析框架中，理论推导出高管激励、风险承担与公司绩效的关系：包括风险承担正向影响绩效薪酬、短期薪酬的增长可以提升公司风险承担水平、公司风险承担水平受绩效薪酬负向影响、公司绩效与风险承担水平正相关等结论。理论分析和模型推导是本文研究的基础。实证检验部分，主要目的是检验风险承担在高管激励影响公司绩效过程中的作用。根据中介效应检验的步骤，分为三大章节。首先，检

7、验高管激励对风险承担、公司绩效的影响。通过构建面板数据回归模型，选取我国沪深A股上市公司全样本数据，验证上述三者之间的关系，结果显示，高管激励存在一定的风险承担效应，尤其是货币薪酬和在职消费对公司风险承担水平具有显著影响；四种激励方式对公司绩效都存在显著影响：货币薪酬、高管薪酬差距和股票激励有效降低了代理成本，具有提高公司绩效的作用；而“在职消费的代理观”得到了验证。其次，检验风险承担对公司绩效的影响。从市场投资角度和公司经营行为角度得出两者正相关的假设，