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《国际分工新形态_金融市场发展与全球失衡_徐建炜》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。
1、国际分工新形态、金融市场发展与全球失衡3徐建炜姚洋内容提要本文从国际分工的角度考察了全球失衡问题,通过构造一个金融市场-制造业比较优势指标,利用1990～2005年45个国家的数据进行了系统的计量研究,证实金融-制造业比较优势对于经常账户赤字(盈余)的重要性,一系列稳健性检验支持了我们的主要结论。特别地,我们发现,中国的贸易失衡在很大程度上可以由国际分工新格局加以解释。这一发现对于理解全球失衡和中国的经济增长模式具有重要意义。关键词国际分工金融发展全球失衡一引言长期以来,中国经济的高速增长伴随着经常账户盈余,且盈余占经济总量的比重不断攀升,2005年之后更是高达9%以上。与中国政府担忧巨额盈余
2、相对应的是,远在大洋彼岸的美国政府却在费尽心思消除巨额的经常账户赤字。事实上,这一现象不仅在中国和美国存在,英国、日本、德国也都面临着类似的问题,如图1所示。这一问题被统称为“全球失衡”。3徐建炜、姚洋:北京大学国家发展研究院、中国经济研究中心北京市北京大学中国经济研究中心100871电话:6275-3103电子信箱:xujianwei@gmail.com(徐建炜);yyao@ccer.pku.edu.cn(姚洋)。作者感谢CharlesEngle、DeborahJ.Lucas、郭凯、卢锋、宋国青、张斌对文章的评论,感谢UniversityofWiscon2sin-Madison研讨会、北京大
3、学研讨会、中国社会科学院世界经济与政治研究所研讨会、上海发展研究基金会讨论会上诸位与会代表提出的建设性意见。感谢Chinn和Ito在数据上提供的帮助。世界经济32010年第3期·3·国际分工新形态、金融市场发展与全球失衡图12006年世界主要国家的经常账户状况对于全球失衡难题的成因,普遍的看法认为,高(低)消费和低(高)储蓄是造成经常账户赤字(盈余)的根本缘由。但是,消费和储蓄又是由什么因素决定的?为什么有些国家会选择更多的消费,而另一些国家会选择更多的储蓄?学术界存在三种主流的解释:第一种是双赤字说,认为政府的财政赤字意味着更多的政府消费,从而引发经常账户赤字。但是,政府消费往往只占总消费中
4、很小一部分。Backus等(2005)通过检验过去40年内美国、澳大利亚、加拿大、瑞典、瑞士的经常账户赤字与政府财政赤字之间的相关系数,发现二者关系并不明显。第二种是汇率操纵说,认为汇率的非充分调整是导致经常账户失衡的原因。诚然,汇率的低估或者高估会带来经常账户调整的不足,但绝非主要原因。日本和德国都曾经发生过实际有效汇率的快速上升,但结果是经常账户盈余依旧。第三种是经济基本面的解释,认为经济增长率的差异和人口转型是导致全球失衡的根源(Henriksen,2002),较高的经济增长率和较高的人口抚养比刺激国内支出,从而导致经常账户赤字。可是,20世纪80年代美国经济增长率放缓,经常账户赤字仍然
5、持续恶化;而且,美国的抚养比自上世纪70年代以来一直很稳定,经常账户赤字却出现波动。此外,德国和日本的抚养比高于美国,为什么它们却处于经常账户盈余状态?上述种种关于全球失衡的解释,都旨在分析高(低)消费和低(高)储蓄出现的原因。然而,如果仅仅是政府财政、价格扭曲或者增长率差异所带来的经常账户失衡,其结果必然是暂时性的。最终,收入变化和物价调整会促使经常账户趋于均衡。这显然世界经济32010年第3期·4·徐建炜姚洋与我们观察的事实不符。经常账户能够长期失衡,必然意味着资本与金融账户提供了一种资金长期流入(流出)的缺口。那么,这种缺口究竟缘何产生?基于这一思考,一些学者提出金融系统的国别差异是产生
6、这种缺口的原因。Willen(2004)在一个两期模型中证明,一国金融市场的“不完全”程度越高,该国的储蓄也就越高,从而导致全球失衡的产生;Caballero等(2008)则认为,一国向世界提供资产的能力差异会导致全球失衡;Mendoza等(2009)对上述模型进行推广,认为金融市场的整合会使金融发达国家的储蓄下降,并且更多地向国外借贷,从而诱发长期的全球失衡。在国内研究中,祝丹涛(2008)指出,中国金融系统的低效率使得储蓄转换投资的能力不足,诱发资本与金融账户的逆差和经常账户的顺差;中国经济增长与宏观稳定课题组(2009)则认为,美元的货币霸权是导致全球失衡的重要原因。尽管上述的理论分析逻
7、辑严谨,但在经验证据上却显得苍白无力。Chinn和Ito(2007)利用全球样本对这一观点进行了检验,发现金融系统的绝对发展水平对于经常账户失衡的影响的显著性并不高。本文认为,上述各种观点之所以没能获得经验研究的绝对支持,是因为它们仅仅考察金融市场的绝对发达程度,而没有将其与制造业的发展结合在一起。事实上,金融市场发展对于全球失衡的影响是显著的,但是发达程度的界定不是绝对量,而是相对于制造业的发达
