ciia注册国际投资分析师卷二真题答案

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1、考试II:固定收益估值与分析衍生工具估值与分析组合管理答案最终考试2006年3月ACIIA®SolutionsExaminationFinalII-March2006Page1/9问题1:固定收益估值与分析(56分)a)a1)整体养老金的久期是以单个久期的加权平均值来计算75%4.310%3.512%3.03%2.54.01年(4分)a2)价值变化可以由修正久期来估算Dmod=D/(1+yield)=4.01/1.035=3.8744(2分)假设有一个平行向上的125个基点的移动，所有管理资产的总额是10亿欧元，价值变化大约为3.8744·(-1.25%)·1bn=-48,43

2、0,000EUR[rounded](2分)这个结果是不可靠的！用修正久期估算的价值变化仅仅在极微小的收益率变动时才有足够的精确度。(2分)a3)一年期零息票债券的凸度为2121kTT11.92234(2分)21.02[注意：在公式手册2.5.3节中有两个有关凸度的公式：一个没有“1/2”的比例，另一个有。根据ACIIA公式定义第七页，上述公式应该使用没有“1/2”的公式，但使用比例1/2算出的结果，0.96117,也可接受。正的凸度对投资者有利：收益率的上升和下降对价格都有正面的影响。因此，如果其他情况不变，有较大凸度的债券比有较小凸度的债券更受欢迎。(3分)b)b1)

3、22102Price=94.45%(4分)231.041.041.04b2)因为该债券在票面价值（100%）进行交易，那么在100%和94.45%之间的价格差别必定是由于权证引起。由于名义上每5000欧元债券附带有25个权证，每个权证的隐含成本为5000·(100%-94.45%)/25=11.10欧元。这意味着标的股票的行权价格为200欧元的赎回权的成本为55.5欧元（需要5个权证）。由于股票目前价格为300欧元，该赎回权的隐含价值为100欧元，因此该赎回权似乎是被低估了。(5分)可能的原因是：4%的收益率可能是错的，应该更高权证是欧式的，而且在期间标的股票有资金回报或支付较多的分

4、红（因此权证的价格打折扣，反映了股票价格将要下跌）。(5分)b3)股票市场的波动率的下降将对权证（买入期权）的价格产生负面的影响。由于此案例中，养老基金在该债券投资中实际上将会买入这些权证（进入一个多头部位），因此不应建议这样的投资。(5分)c)c1)首先，为了和一个没有赎回权的其他条件相同的债券进行比较，可赎回AA债券的利差(90基点)必须针对期权价值进行调整。给定赎回权价值为60基点的条件下，期权调整利差为：每年90–60=30基点根据给定的表格，其他条件相同但没有赎回权的AA债券的利差是每年20基点。这意味着根据这样的市场无效，所见的收益率的上升实际上是有吸引力的！(6分)c2)对于在接

5、近于赎回权的行权价格进行交易的可赎回债券，凸度是负的！因此，整体养老金组合的凸度会降低。结果，基金价值从收益率上升中得到的好处会比从收益率下降中得到的利益多。因此被该投资触发的凸度变动是负的。(5分)d)d1)原则上，该投资是值得建议的，因为这些FRN的价格将保持不变，不会因为预期收益率的增加而下跌。由于预期中仅仅有中等程度的收益率增加，该利率上限应该是没有问题的。(2分)有上限的FRN的价格将比其他特征相同但没有上限的FRN低。原因是投资者实际上是卖出上限（期权），并以债券价格折价的方式获得了期权价值。(3分)d2)带有上限的FRN的久期比带有双限的FRN的久期低。(2分)原因：由于上限和下

6、限设立的十分接近，带双限的FRN的市场行为将会类似一个固定息票债券。带双限的FRN比一个带上限的FRN更像一个固定息票债券，因此有一个更高的久期。（固定息票债券通常比浮动利率债券有更高的久期。）(4分)问题2：组合管理(67分)a)a1)要买入15%的股票，卖出15%的债券（15%对应的价值是45，000，000美元）。可以通过卖出债券期货和买入股票期货来获得想要的结果。(4分)a2)对于债券，期货合约的要求数量可以用下面公式计算NSS0(DTargetDPortfolio)NFkFD0,TFutures此处，F0,T=期货的公告价格,NS·S0=被套期保值的组合的价值（债券组合或

7、货币市场证券）,DTarget=目标久期，即投资者希望达到的久期,DF=期货合约的标的资产（最便宜交割的债券）的久期，Dportfolio=被套期保值的组合的久期0-745,000,000N-514.7.这表明应该卖出515份期货合约。(5分)F6102,000对于股票，期货合约的要求数量可以用下面公式计算：现货头寸的市场价值1.245'000'000期货合约数目=342.86期货