定向增发对我国上市公司业绩影响的实证研究

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1、单位代码10475学号104753100205分类号F830.91硕士学位论文定向增发对我国上市公司业绩影响的实证研究学科、专业：金融学研究方向：资本市场与金融创新申请学位类别：经济学硕士申请人：孙政指导教师：郑祖玄二〇一三年六月EmpiricalStudyonImpactofPrivatePlacementonChineseListedCompanyPerformanceADissertationSubmittedtotheGraduateSchoolofHenanUniversityinPartialFulfillmentoftheR

2、equirementsfortheDegreeofMasterofEconomicsBySunZhengSupervisor:Prof.ZhengZunxuanJune,2013III摘要上市公司通过证券市场进行再融资，是其持续发展和扩大规模的重要途径，也是证券市场发挥优化资源配置功能的必要手段。自股权分置改革以来，定向增发已经成为我国资本市场最活跃的股权再融资工具。中国证监会的统计数据显示，从2006年开始，我国A股市场使用定向增发进行再融资，无论在发行次数还是筹资规模都远超过了其他再融资工具。定向增发之所以如此受到市场的青睐，是因为其

3、具有其他融资工具不可替代的优势。首先，定向增发具有“一简三低”的特征；其次，定向增发的新股有一定时间的锁定期，可以减少对二级市场的冲击；再次，定向增发可以通过注入优质资产，整合关联企业，提升上市公司业绩；最后，定向增发还可以通过引入机构投资者改善公司治理结构。定向增发这一股权融资方式最早出现于美国。西方学者对此问题的研究始于Wruck(1989)，其从股权集中的角度进行了分析，认为定向增发反映了投资者对发行人的良性监督。而后，Hertzel&Smith(1993)运用信息不对称理论，解释了上市公司通过折价发行吸引机构投资者，有效解决上市公

4、司投资不足问题。这两个观点构成了现代公司金融理论研究定向增发的基础和主流。由于我国资本市场起步较晚，国外学者对此问题的研究基本不涉及我国情况，而我国学者对定向增发的研究定性分析多，定量分析少。本文将在理论分析的基础上，收集整理2006—2010年实施定向增发的上市公司数据，并通过实证的方法研究定向增发事件对我国上市公司业绩的影响。当前，国内外关于定向增发对上市公司业绩影响的研究多集中于短期股价的公告效应，形成的研究结论也较为一致，这正是本文实证研究的第一部分内容。本文对短期股价公告效应的研究采用了事件研究法和单变量T检验的方法，实证表明定

5、向增发对短期业绩具有显著为正的公告效应，具体表现为定向增发事件窗口期内上市公司股价的超额收益率显著为正，包括单日平均超额收益率AAR及窗口期内累计超额收益率CAR，即AAR>0，CAR>0。本文实证研究的第二部分是关于定向增发事件对上市公司长期经营业绩的影响。研究发现，采用购买持有收益方法可验证跟我国上市公司实施定向增发I后两年内总体表现强势特征，这与美国股市私募发行后公司长期业绩表现不佳的结论相反。并且对于全部定向增发样本，上市公司定向增发前后五年的经营业绩要显著优于配比公司。此外，并没有直接证据支持大股东将定向增发作为掏空上市公司进而

6、实现利益输送的工具。对于这方面的研究中美两国资本市场存在巨大差异，说明了美国的普遍性结论未必适合我国，这也正是本文研究目的所在。针对上述结论，本文提出如下建议：加强对定向增发事项的审批和监管、提高向大股东增发的标准和监管、合理引导规范机构投资者发挥作用、增强中小投资者的理性投资观念、建立完善的信息披露机制。关键词：股权分置改革，股权再融资，定向增发，公告效应，经营业绩IIABSTRACTUtilizingthesecuritiesmarketforrefinancingisanimportantwayofconsistentdevelop

7、mentandexpandingscaleforthelistedcompanies,anditisalsoanecessarymeasureofdevelopmenttooptimizeresourceallocationfunctionofthesecuritiesmarket.SincethereformofEquityDivision,privateplacementhasbecomethemostactiveequityrefinancinginstrumentinChina’scapitalmarket.Thestatisti

8、csofChinaSecuritiesRegulatoryCommissionshowthattheissuancetimesandthefinancingscaleofprivateplac