融资融券机制下我国可转债市场特征及delta套利策略研究

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1、学校代号：10532学号：B02141017密级：湖南大学博士学位论文融资融券机制下我国可转债市场特征及Delta套利策略研究TheResearchonChineseConvertibleBondCharacteristicsandDeltaArbitrageStrategyunderSecuritiesMarginTradingbyWUHaiyanB．E．(HunanUniversity)1996MBA(HunanUniversity)2002M．S．(UniversityofFlorida)2007Athesissubmittedinpartialsatisfactiono

2、ftheRequirementsforthedegreeofDoctorofScienceManagementScienceandEngineeringintheGraduateSchoolofHunanUniversitySupervisorProfessorMAChaoqunDecember,2012湖南大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特另JJJn以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体己经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本

3、声明的法律后果由本人承担。作者签名：崩蒸日期：劢侈年牛月z衫日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于1、保密口，在——年解密后适用本授权书。2、不保密囱。(请在以上相应方框内打“4”)作者虢层舀参日期：硼年牛月z()日导师签名：一乙圭兰划’日期：勘睁郇月2‘日＼博士学位论文摘要可转换债券是一种可以在特定的时间、按特定的

4、转换条件转换为标的股票的公司债券。可转换债券作为一种兼具股票与债券性质的金融衍生工具，已经成为金融市场中不可或缺的重要组成部分。对于发行公司而言，能以低于股权和债券融资的成本获得资本，同时还能改善公司的资产负债结构，是一种灵活的融资工具。对于投资者而言，可转换债券的持有人可以持有到期获得本金和利息，也可以在转换期内选择转股获利，是一种灵活的投资工具。正是由于可转换债券的多重属性，使得它得到了各类投资者的青睐。近十年我国可转换债券市场以前所未有的发行速度和筹资额奠定了其在再融资市场中的重要地位，为金融市场的繁荣起到了积极的推动作用。可转换债券在成熟的金融市场中被大量的用于与标的股

5、票空头进行资产组合以实现无风险或低风险的套利。在过去15年中，可转换债券的套利策略成为国际对冲基金的主要交易策略之一。近年来，我国可转换债券市场规模不断快速增长，但卖空机制的缺乏使得可转换债券的优势，特别是套利功能没有在我国证券市场得到充分发挥。2010年3月31日深沪两市融资融券试点正式启动，标志着卖空机制在中国证券市场正式诞生，这有助于实现可转换债券在转换期与其标的股票进行资产组合，实施套利策略、提高投资组合的风险收益。怎样有效地运用融资融券机制实现可转换债券套利，成为我国可转换债券理论和实证研究的新课题。融资融券推出以前，我国可转换债券套利策略存在障碍，风险较大，导致套利

6、收益难以实现。但融资融券的推出使我国证券市场的盈利模式发生了改变，有助于实现新型套利策略，其中可转债与融券组合套利策略就是一种受益于融券交易的策略。当可转债的市场价格低于转股价值时，即转股溢价为负，则存在着套利机会，投资者可以买入可转债并及时将可转债转换成股票并卖出，获取转股价格高于市场价格的差额，实现套利。因此，我国融资融券的推出对中国证券市场的发展具有划时代的意义，有助于实现可转换债券与其标的股票实现套利策略，降低投资组合的风险。依据可转换债券的基本理论，本文分析了我国可转债的市场概况和条款特征。美国作为可转换债券的发源地以及世界上规模最大的可转换债券市场，其发展历程中积累

7、了相当多值得借鉴的经验。通过对中国和美国的可转换债券市场的规模、条款和风险收益特征进行对比，阐述中美可转换债券的共性和差异，可为完善我国可转换债券市场提供借鉴。理论分析表明，可转换债券的价值受标的股票价格以及其波动率的影响。本II融资融券机制下我国可转债市场特征及Delta套利策略研究文选取融资融券试点后的可转换债券样本进行实证，表明可转换债券进入转股期后，在价格波动的过程中可转换债券和标的股票的投资组合将出现套利机会。此外还分析了可转换债券价格与标的股票价格波动的不对称性。Delta套利策