股权投资回报有望高速增长

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1、2010年4月26日增持（首次）染料/化工太平洋证券研究院德美化工（002054）联系人：姚鑫yaox@tpyzq.com.cn股权投资回报有望高速增长(8610)88321661市场基础数据投资要点当前价：24.41元¨2009年，公司实现主营业务收入9.55亿元，同比增长9.43%；52周股价区间：13.44-32.81元归属于上市公司股东净利润1.60亿元，同比增长62.93%；报总股本/流通股（百万股）：220.69/158.78告期内实现每股收益0.74元。公司总股本由09年初13400

2、万每股净资产（元）：4.03股增至09年末22069万股，增加64.69%。09年分配预案为以资产负债率（%）：34.06现有总股本2.2亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利主要财务指标1.60元（含税），公积金不转增股本。单位:百万元980.761026.801064.64¨2010年第一季度公司实现主营业务收入2.11亿元，同比增长营业收入234.46266.13288.4629.47%；归属于上市公司股东净利润2759万元，同比增加营业利润0.7950.9080.98537.93%，实

3、现每股收益0.13元。每股盈利（元）31.6227.7125.54市盈率（倍）5.354.493.82¨纺织印染助剂产品收入占公司总收入72%，其毛利一直平稳维市净率（倍）980.761026.801064.64持在30%以上。09年上半年由于纺织助剂产品原材料价格跌幅较大摊薄全年成本，所以09年该业务毛利率为40.72%，是近市场表现三年的最高水平。公司主要从事印染助剂中的后整理产品，毛利一般在40%左右，并且公司储备大量新开发产品，毛利多在4345050%~60%，因此未来我们考虑到即使原材料

4、价格有所上涨，但40038350公司可以逐步释放新产品来保证印染助剂整体的毛利率，我们33300认为印染助剂毛利能维持在33%水平以上。25028200¨公司参股的天原集团（002386）已经上市，公司持有4705万23150100股，初始投资额为3.15亿元，锁定期为十二月，按现有股本，1850公司每股含天原集团0.213股。天原集团股价不跌破6.7元，130不计算分红，公司股权投资就发生增值；奥克股份（300082）09-0409-0509-0609-0709-0809-09-1009-110

5、9-1210-0110-0210-0310-04成交金额德美化工深证成份指数即将登陆创业板，公司持有750万股，初始投资额1500万元，锁定期12个月，按现有股本，公司每股含奥克股份0.034股，相关报告成本价为2元/股，奥克股份上市公司股权投资增值将迅速增长。¨公司以3930万元收购湖南尤特尔600万股，占尤特尔总股本的30%。尤特尔主要生产纤维素酶制剂，07-09年净利润增长率高达60%以上，成长性好，公司这块投资收益将会较快增长；另外，09年10月公司全资子公司德美投资认购佛山顺德农村商业银

6、行股份有限公司。重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。。德美化工（002054）股权投资回报有望高速增长投资要点（续）¨09年辽宁奥克、天原集团和湖南尤特尔三家向德美贡献投资收益5737万元，其中，辽宁奥克贡献1614万元，同比增长72.43%；湖南尤特尔贡献1570万元，同比增长13

7、6.15%；宜宾天原贡献2553万元，同比下降8.8%。可以看出，辽宁奥克和尤特尔业绩增长迅速。我们预计两公司未来三年对公司贡献投资收益增长率分别为20%、20%、15%，天原集团无增长的话，对公司10-12年每股收益增厚0.27元、0.339元和0.373元，可见，投资收益对于公司业绩的贡献作用十分显著。¨按现有股本，我们预计公司10-12年每股收益分别为0.795元、0.908元和0.985元，考虑公司由于参股上市公司导致的资本溢价，给予“增持”的投资评级。¨风险提示：印染布回暖速度低于预期风

8、险。附表：主要财务指标预测报表预测利润表2007A2008A2009A2010E2011E2012E营业收入711.15872.58954.84980.761026.801064.64减:营业成本483.94592.31588.12651.99681.92706.52营业税金及附加3.215.255.725.405.655.86营业费用47.8167.6678.1558.8561.6163.88管理费用55.8073.9187.2078.4682.1485.17财务费用10.703