中国民营上市公司过度投资的研究——基于超额现金持有、政治关联的视角

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2、文作者：胡冠强培养学院：金融学院专业名称：金融学指导教师：王茂斌副教授2016年5月AnStudyaboutOverinvestmentofChinesePrivateListedCompanies:BasedonthePerspectiveofExcessCashHoldingsandPoliticalConnections学位论文原削性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成

3、果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已在文中Ｗ明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明学位论文作者签名＆秦＞｜（＾：句＆年月０日学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、、缩印、扫描数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索Ｗ及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有

4、权按照有关规定向国家有关部口或者机构送交论文；学校可Ｗ采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此规定。．学位论文作者签名？礎：＞４年＾月日导师签名；Ｍ年乡月０日摘要作为企业配置资源的重要途径，企业的投资活动对企业的长期发展越来越重要。对于企业而言，将有限的资源合理地分配到对企业生产目标实现有利的项目上，对企业投资行为的效果非常重要。在我国资本市场尚不完善的情况下，信息不对称导致的经理层的道德风险、委托代理关系导致的管理层

5、与股东的利益偏离以及宏观层面的经济政策的变化等都会给企业的投资行为带来极大的干扰。在不完美的市场中，受个人利益最大化的驱使，企业的管理层也有可能将有限的资源投资到净现值为负的项目上，而这种投资行为会导致企业的过度投资，进而降低企业的价值。从我国企业的实际情况来看，我国的上市公司普遍存在盲目的投资和多元化情况。由于信息的不对称、代理成本等问题的存在，以及外部环境的不确定性等原因，我国民营上市公司普遍倾向于内部持有大量的现金，这些现金的持有会使得公司的管理层进行过度投资行为从而降低资金的使用效率。而相比国有企业与政府天然

6、的政治联系，民营企业为了降低自身的融资约束以及获得更多的政府补助，有强烈的动机去与政府建立政治联系，而这也会导致政府对民营企业的干预进而导致企业的过度投资行为。本文以企业现金持有的权衡理论、代理理论，企业政治关联的寻租理论、社会资本理论和资源依赖理论为基础，以我国沪深两市2004-2014年的民营上市公司作为研究对象，对企业的超额现金持有和政治关联行为对企业过度投资的影响进行分析，并进一步分析了政治关联的调节作用。研究结果表明，我国民营上市公司普遍存在超额现金持有和政治关联行为，民营上市公司的超额现金持有会导致企业的

7、过度投资，而其政治关联行为也会导致企业的过度投资，同时政治关联的存在使得企业的超额现金持有导致的过度投资更加严重。与以往研究相比，本文的创新之处在于以下几个方面：首先，本文则将企业的超额现金持有引入到企业的过度投资行为中进行研究，对超额现金持有与企业过度投资的关系进行理论分析和实证检验。其次，本文在将超额现金持有引入到模型中后，在此基础上，加入了政治关联的变量，并分析了政治关联在超额现金持有与过度投资之间的调节效应，这与以往仅仅研究政治关联与过度投资之间的关系不同。最后，本文以民营上市公司为研究对象，民企公司的政治关

8、联可以有效地去除国企中天然政治关联的影响，因此研究的结果更具有说服力。关键词：过度投资，超额现金持有，政治关联IAbstractInvestmentactivityisoneofthemostimportantwaysofallocatingresources.Acompanymusttryitsbesttoallocateassetstoth