融资融券交易对我国股票市场定价效率影响的实证研究

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1、？、成Ｖ：＇．－甲＇＇Ｖ－－：－八■，Ｈｒ＇：１学校編码：１０７３分类号密级＿＿＿＿：２０１４１００３２２ＵＤＣ学号＿＿？？矣化緯资Ａ每硕±学位论文顧资顧券交易对我国股票市场宏价效率影晌的实距研究Ｔｈｅｅｍｐｉｒｉｃａｌｓｔｕｄｙ０凸ｔｈｅｅｆｆｅｃｔｏｆｓｅｃｕｒｉ付ｅｓｍａｒｇｉｎｔｒａｄｉｎｏｎｒｉｃｅｅｆｆｉｃｉｅｎｃｉｎＣｈｉｎｅｓｅＳｔｏｃｋＭａｒｋｅｔｇｐｙ．．‘，Ｖ？？＜＞梅光松：俗孟华

2、教授指导教肺趙名—应用送豕Ｓ缓学科名務；二级学稱名赖：数量经奔学论文答難时间：２０１６年１０月摘要一融资融券交易作为证券市场中最重要的交易制度之，在国外发达国家，中早己十分活跃，它加速了资本市场的价格发现也是证券市场发挥基本职能的重要基础１９９０年建立来，资本市场长期处于只能。我国股票市场自＂＂做多的单边市状态，直到２０１０年３月３１日，我国正式启动融资融券交易试点，标志着我国股票市场进入可卖空交易的时代。我国融资融券交易走＂＂１５的是先试点，再推广的老路，从试点启

3、动到２０年底，融资融券标的池从最初的９０只股票到２０１５年底的８８９只股票（剔出金融行业标的），融资融券交易总金额最高达到了１４８６９多亿元，不管是从融资融券标的池数量还是从融资融券交易总金额来看，融资融券交易对我国股票市场的影响都在不断加大。在此时，考察融资融券交易对我国股票市场究竟有何影响有着重要意义，该问题也成为证券腔管部口和投资者的关注重点，对此问题的研究无疑具有重要的学术价值及现实意义。基于对Ｍｉｌｌｅｒ（１９７７）股价高估理论及其关于投资者异质信念逻辑的重新解读，本文研究

4、融资融券交易对股票市场定价效率的影响。首先，Ｗ我国Ａ股股票２００９年１月１日到２０１５年１２月３１日的日度数据为样本，根据Ｈｏｕ＆Ｍｏｓｋｏｗｉｔｚ（２００５）方法构建滞后回归模型，通过计算滞后指标得到衡量股价对新信息反应速度的间接指标，借鉴Ｂｒｉｓｅｔａｌ．（２００７）方法计一算个股收益率与市场收益率滞后期相关系数得到定价效率指标，。其次利用本文计算得到的定价效率指标和相关变量数据，控制有可能影响股票定价效率的变量，运用非平衡面板回归模型，实证研究融资融券交易对股票市场定价效率的影

5、响，、大牛。第Ｈ不仅将股票市场按态势细分为相对平稳时期市和大熊市，，而且从横向和级向两个角度分别实证研究不同市场态势下融资融券交易对股票定价效率的影响Ｗ及实证检验股票进入与退出融资融券标的池前后标的样本的定价效率的差异，利用基于准自然实验的双重差。最后分模型进行稳健性检验。研究发现：首先，在整个样本期内，融资融券交易有利于改善股票的定一价效率，，这种正向的影响较弱，步讨论股但相比较于己有文献；其次进票市场在平稳时期、大牛市、大熊市期间，融资融券交易对股票市场定价效Ｉ率的影响，得出平稳

6、时期融资融券交易能够显著提升股票市场定价效率，而在大牛市和大熊市期间融资顧券交易并未显著提升股票市场定价效率；第三，从纵向角度分别讨论股票进入融资顧券标的池事件和股票被剔出融资融券标的池事件对股票定价效率的影响，得出股票进入融资融券标的池有助于提高股票定价效率，而股票被剔出融资融券标的池降低了股票定价效率。最后通巧基于准自然实验的双重差分模型进行稳健性检验，发现平稳时期除了在融资融券交易实施初期效果并不明显外，实施后期誕资融券交易提升了股票市场定价效率。：（１）本文的创新点在于所选样本全

7、面，本文所选样本期不仅包括２０１４年下半年到２０１５年上半年我国股市大牛市，而且包含２０１５年第Ｈ季。度我国股市股灾的样本特别地，本文研究股票市场处于不同市场态势期间，融资融券交易对股票市场定价效率的影响。（２）研究视角新，本文不仅从横向角度考察融资融券标的股票与非融资融券标的股票的定价效率差异，从纵向角度实证检验股票进入与被剔出融资融券交易标的池定价效率变化情况，Ｗ便更深入地考察融资融券交易对我国股票市场定价效率的影响：而且使用３个反映不同侧面的定价效率指标，探巧融资融券交易对股票定价效率

8、的影响是否具有稳健性。（３）在融资融券交易影响股票定价效率的内在机制和传导过程的分析中，首次考虑到了融资融券交易对公司业绩的影响，通过公司业绩来影响股票定价效率这一内在逻揖。关键字：融资融券交易，，卖空机制，定价效率事件研究法，双重差分模型ＩＩＡＢＳＴＲＡＣＴＳｅｃｕｒｉｔｉｅｓｍａｒｇｉｎｔｒａｄ