股权结构、自由现金流与过度投资

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1、，‘／’节．ｃ１０１７３学校编码：分类号＿密级＿＿２０１３１００７０５ＵＤＣ：学号—若此寺资Ａ每ｉＪ胃硕±学位论文？．股权结构、自由现金流与过度投资ＡｎＥｍｐｉｒｉｃａｌＳｔ：ｕｄｙｏｎＯｗｎｅｒｓｈｉｐＳｔｒｕｃｔｕｒｅ，－ＦｒｅｅＣａｓｈＦｌｏｗａｎｄＯｖｅｒｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ李盼盼ＩＩ指导教师巧名：刘行副教授－级学科名琼工：商管理二级学科名敌：会计学２０１５年１０月论文答辩时间：摘要自由现金流的代理成本理论认为，当企业内部存巧大量自由现金

2、流时，经理人会从事过度投资的机会主义行为。对于自由现金流过度投资的治理机制，一学者们从不同角度进行了广泛的研究。本文重点考察股权结构这内部公司治理机制对自由现金流过度投资的治理效应。公司治理化制的目的就是确保资本提供者能够得到投资回报，防止经理人的偷懒、在职消费等败德行为，确保经理人做出有利于股东价值的经营决策。股权结构是公司治理机制的重要姐成部分，它对于自由现金流的过度投资是否发挥了治理作用是文章的研究目的。２００３－２０１３Ａ股上市公司为样本文年沪深本，研究了实际控制人、机构投资者、高级管理人员持股对自由现金流过度投资的

3、治理效应。基于控股股东的监督效应和蟹壞效应，分析了实际控制人持股对自由现金流过度投资的影响。研究结果表明，实际控制人持股份额的増加，并没有发挥应有的监督作用，而是带来了壁樣效应，加剧了自由现金流的边度投资问题；在分析机构投资者持股对自由现金流发挥何种作用时，基于利益监督者假说和战略联盟假说这两种竞争性的理论，研究结果支持了战晦联盟假说。换言之，出于自利目的的机构投资者预期经理人的过度投资行为能够为其带来利益时，会选择支持经理人的机会主义行为。在分析高级管理人员持股对自由现金流过度投资的影响时，主要基于利益协同效应，研究结果证

4、实了经理人持股有利于缓解投资者和经理人的利益冲突，减少自由现金流的过度投资行为。本文可能的贡献有Ｗ下两个方面：目前学者们主要从股权集中度、股权制衡度等角度研巧股权结构对自由现金流过度投资的治理效应。本文通过分析实际控制人、机构投资者、高级管理人员逸Ｈ种不同类别的投资者持股比例对自由现金流过度投资的治理效应一，方面，可＾＾打开股权结构影响自由现金流过度投资的黑箱，从中发现内部人持股（包括实际控制人和高级管理人员）和外部人持股（机构投资者）对自由现金流的过度投资巧竟发挥了何种作用。具体来说，文章发现，实际控制人持股份额的增加

5、，并没有发挥应有的监督作用，而是带来了豐壞效应，加剧了自由现金流的过度投资问题；机构投资者持股份额的增加加剧了自由现金流的过度投资问题。表明，拥有信息优势和专业知识的机构投资者并没有扮演利益监督者的角色，而是选择与经理人合谋，支持其过度投资行为，从中获取利益：高Ｉ级管理人员持股比例的上升有效地抑制了自由现金流的过度投资问题。表明，高管持股这种股权激励手段能够发挥利益协同效应，使得经理人的目标函数与一一。股东的目标函数趋于致，减少两权分离带来的委托代理问题另方面，本一文的结论在定程度上丰富了自由现金流过度投资治理机制的文献。

6、：本文共六部分，主要内容如下一第部分为引言。本部分主要概述了本文的研究背景、研巧意义、研究思路。、研究内容、研究方法和创新点第二部分为文献综述。文章从如下四个方面对相关文献进行梳理：（１）自由现金流的过度投资；（２）股权结构对自由现金流过度投资的影响；（３）大股东持股的治理效应；（４）机构投资者持股的治理效应；（５）高管持股的治理效应。最后对现有研究进行评述，并阐述本文研究的出发点。一第王部分为理论分析与研究假设。这部分依次从实际控制人、机构投资者、高级管理人员持股的角度，研巧了股权结构对自由现金流过度投资的治理效应。

7、文章涉及到的理论基础包括自由现金流的代理成本理论、称同效应假说、壁壞效应假说、利益相关者监督假说、战略联盟假说和利益冲突假说。第四部分为实证研巧设计。这部分在理论分析化及前人研究的基础上构建。了实证模型，并介绍了变量定义、样本的选择和数据来源Ｗ及过度投资的衡量第五部分是实证结果与分析。首先通过描述性统计对样本数据有大致的了解。相关性分析发现解释变量和被解释变量之间不存在严重的多重共线性问一题，而且解释变量和被解释变量相关系数的符号与预期致。接下来的实证检验则分别检验了实际控制人、机构投资者、高管持股对自由现金流过度投资的治理

8、效应。最后为确保实证检验结果的稳健性，本文通过剔除２００７年新会计