流动性冲击对股票收益率的影响——基于我国a股上市公司的实证研究

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1、？？．＆祇骑鍵乂聲＾ＳＯＵＴＨＷＥＳＴＥＲＮＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦＦＩＮＡＮＣＥＡＮＤＥＣＯＮＯＭＩＣＳ＿硕±学位论文ＭＡ’ＳＴＥ民ＳＤＩＳＳＥＲＴＡＴＩＯＮ流动性冲击对股票收益率的影响—基于我国Ａ股上市公司的实证研究ＴｈｅＥｆｆｅｃｔｏｆＬｉｑｕｉｄｉｔｙＳｈｏｃｋｏｎＳｔ；ｏｃｋＲｅｔｕｒｎｓｎ－ＡｎＥｍｉｒｉｃａｌＳｔｕｄａｓｅｄｏｔｈｅａｒｅｉｓｂｄＣｉｐｙＡｓｈＬｏｍａｎｅｓＢｐ？学位申请人李杭林－指导教师张環学科专业金融学学位类别经

2、济学流动性冲击对股票收益率的影晌—基于我国Ａ殷上市公司的实证研究ＴｈｅＥｆｅｃｔｏｆＬｉｑ山ｄｉｔｙＳｈｏｃｋｏｎＳｔｏｃｋＲｅ化ｒｎｓＡｎｒｉｌｄ－ｈａｒＥｍｉｃａＳｔｕｙＢａｓｅｄｏｎｔｈｅＡｓｅＬｉｓ化ｄＣｏｍａｎｉｅｓｐｐ学位申请人：李杭林学号：２１４０２０２０４０３０学科专业：金融学研究方向：资本市场指导教师；张環定稿时间：２０１６年３月西苗财经大学学位论文原创敝知识产权声明：所呈交的学位论文本人郑重声明，是本人在导师的指导下独立进行研

3、巧工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中Ｗ明确方式标明，因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。本人同意在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属西南财经大学。本人完全了解西南财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即学校有权保留并向国家有关部口或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权西南财经大学可Ｗ将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可Ｗ采用影印、缩印、数字化或其他复制手段保

4、存和汇编本学位论文。本学位论文属于１、□保密，在年解密后适用本授权书。２、□不保密特此声明。１学位申请人：委科可＾／峰ｆｅ月曰摘要摘要２０一轮上涨行情１４年７月，中国Ａ股市场打破多年沉寂，启动。这吸引了大量新股民入市一，时间Ａ股市场成为资本的竞相逐鹿么地。期间行情虽起起一，。伏伏但整体上扬的牛市格局未改，沪指度站上了屯年Ｗ来的最島点２０１５：年６月末，聽梦般的连续暴跌开始了６月１９日，两市近千股跌停，沪指单日大跌６．４２％；而这样的情形在７月８日再度上演；连续的下跌虽引发监管层救市举措不

5、断，８３０００，但市场信也己严重受挫沪指在月末最终跌破点。＂在这期间一，我们看到了Ａ股市场流动性的不断蒸发，甚至度出现了流＂一动性危机的征兆一。流动性是评价国证券市场运行质量的重要指标之，它指一种资产能够合理的价格和较低的交易成本迅速地转换成其它资产的一能力。关于流动性与股票收益率相关性的问题，直是国内外学者研究的热ＰＷ点和焦点。国外学者Ａｍｉｈｕｄ和Ｍｅｎｄｅｌｓｏｎ（１９％）首次提出流动性溢价理论：在股票的横截面预期收益中，个股非流动性的定价为正，即非流动性大的股票，有较高的预期收益，反之亦然。两位学者Ｗ及后来的其他学者

6、从不同维度、不同层次构建了衡量股票流动性的指标，并在全球各个主要市场进行了实证检验。国内学者运用各类指标并结合国情和市场分析，也得到了非一致结论流动性与股票牧益率存在显著正相关性的。但是，目前已有的研巧多集中于流动性的绝对大小对股票收益率的影响，而忽略了流动性的相对变一一ａ化流动性冲击。Ｂｌｉ和Ｐｅｎｇ（２０１３）等学者创新构建了流动性冲击衡量指标（ＬＩＱＵ，ＬＩＱＣＵ，ＳＰＲＤ），实证检验了１９６３年至２０１０年在ＮＹＳＥ，ＡＭＥＸ及＇上市交易的所有股票ＮＡＳＤＡＱ，其研究表明流动性的相对变化对股票的预期收益率有着盈著

7、影响，且这种影响在随后六个月内都有所体现。本文旨在研巧中国的Ａ股市场是否同样存在流动性冲击对股票预期收益＇分别为紐约证券交易所、美国证券交易所、全国证券交易商自动报价系统化会。１流动性冲击对股票收益率的影响一一基于我爵Ａ股上市公司的实证研究率的显著影响，这在国内学术界尚未有学者研究。本文首先将对流动性和流１９［＾动性冲击的度量方法进行梳理和界定，并在Ａｍｉｈｕｄ（２００２）提出的股票非流动性测量指标正ＬＩＱ的基础上，将正ＵＱ相对于过去十二月的平均值的变化、或相对于其自回归条件期望值的残差作为ＩＬＬＩＱ的相对变化量，即流动

8、性冲击的衡量指标。本文的研究样本为上交所上市交易