食品、饮料与烟草行业深度报告：原奶专题报告，青萍之末，周而复始

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1、目录国内外原奶价格企稳回升，价格拐点或将来临4国内原奶价格企稳回升，创2015年2月以来新高4国际大包粉价格企稳回升4供需改善，国内原奶拐点或将来临6原奶价格驱动因素分析6我国原奶价格周期回顾6供需改善背景下，国内原奶价格或将迎来拐点11下游乳制品企业定价权强，预计原奶价格上涨幅度有限14上游原奶价格企稳回升有利于下游乳制品竞争格局改善15短期：原奶上涨背景下下游乳企盈利承压，龙头转嫁成本能力相对较强15中长期：原奶价格上涨有利于下游竞争格局改善，盈利能力提升17图表目录图1：我国主产区生鲜乳价格4图2：上海地区2019年上半年生鲜乳基础收购价格同比上涨约3%4图3

2、：恒天然脱脂奶粉和全脂奶粉价格近两个月上涨明显5图4：大洋洲脱脂奶粉和全脂奶粉价格近两个月上涨明显5图5：欧洲脱脂奶粉和全脂奶粉价格近两个月上涨明显5图6：美国脱脂奶粉近几个月保持上涨的趋势5图7：原奶价格驱动因素6图8：历史上两次原奶价格大幅度上涨主要推动因素均是供需矛盾加剧7图9：2009-2010年奶牛数量下降明显7图10：豆粕、玉米、苜蓿2011-2012年价格涨幅明显8图11：现代牧业养殖成本中饲料成本占比超过70%8图12：2010年开始大包粉数量增加明显8图13：2011-2012年国内原奶价格高于国际原奶价格8图14：2009年国内原奶产量同比下降9

3、图15：我国规模牧场占比持续提升9图16：河北地区规模牧场原奶价格高于小区10%-15%9图17：2007年之后进口乳制品数量增加9图18：2012年之后我国原奶和国际原奶联动性增强10图19：2014-2017年饲料价格、国际大包粉价格及国内原奶价格下降明显10图20：我国原奶供需持续改善11图21：我国大包粉库存自2016年开始下降明显11图22：主要乳企存货中原材料下降，周转率提升11图23：全球主产国原奶产量增幅收窄12股票报告网整理http://www.nxny.com图24：欧盟和我国奶牛数量下降较明显，其他主产国保持平稳12图25：全脂奶粉前十大进口国

4、/地区2018年1-11月进口数量增速12图26：脱脂奶粉前十大进口国/地区2018年1-11月进口数量增速12图27：全球脱脂奶粉以及全脂奶粉库存下降13图28：全球脱脂奶粉以及全脂奶粉库存/消费量比例下降13图29：欧盟脱脂奶粉库存下降明显13图30：国际奶粮比高位回落13图31：液态奶市占率CR2超过55%14图32：玉米价格14图33：苜蓿草到岸价14图34：豆粕价格14图35：原奶价格上涨对下游乳制品企业毛利率的影响15图36：原奶价格上涨对下游乳制品企业毛销差的影响15图37：原奶价格上涨对下游乳制品企业销售费用率的影响16图38：原奶价格对乳制品毛利率

5、的影响16图39：伊利毛销差和原奶价格18图40：伊利毛利率变动和销售费用率变动18图41：短期原奶价格影响毛利率19图42：伊利销售费用率和原奶价格呈负相关关系19图43：伊利股份液态奶单价和原奶价格19图44：伊利液态奶收入增速贡献因子分拆19表1：部分乳制品企业提价情况汇总17股票报告网整理http://www.nxny.com国内外原奶价格企稳回升，价格拐点或将来临国内原奶价格企稳回升，创2015年2月以来新高国内原奶价格企稳回升，拐点或将来临。2019年2月国内主产区生鲜乳价格达到3.62元/千克，创2015年2月以来新高，国内原奶价格拐点或将来临。201

6、9年上半年上海地区生鲜乳收购基础价格为3.85元/千克，2018年上半年/下半年分别为3.75/3.77元/千克，2019年上半年基础收购价格同比上涨约3%左右。图1：我国主产区生鲜乳价格4.54.03.53.02.52.02008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-011.5平均价:生鲜乳:主产区（元/千克）

7、资料来源：Wind，图2：上海地区2019年上半年生鲜乳基础收购价格同比上涨约3%3.863.843.823.803.783.763.743.723.702017H12017H22018H12018H22019H1上海地区生鲜乳收购基础价（元/千克）资料来源：乳业资讯网，长三角奶业，上海奶业行业协会，国际大包粉价格企稳回升全球原奶主产区大包粉价格连续3个月上涨。新西兰作为大包粉的主要出口国，尤其是全脂奶粉（2018年新西兰全脂奶粉出口量占全球出口量比例69%，脱脂奶粉占比15%），所以恒天然奶粉的拍卖价格往往是全球大包粉价格的标杆。2019年2月恒天然奶粉最新拍