可转债季度策略报告：峰回路转，配置当先

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1、目录1.行情回顾：转债大涨，估值压缩51.119年转债市场表现亮眼51.2估值大幅压缩51.3流动性大幅回升61.4需求：基金转债持仓比重稳定71.5供给：发行大幅提速82.一级市场：申购回暖，供给加速92.1申购户数明显回升,中签率大幅下降92.2上市价格和首日溢价率相比18年有所回升102.3一级打新收益如何？113.条款博弈：下修减少，赎回增多113.1今年转债转股退出的比例下降113.2下修减少，赎回增多124.转债策略：峰回路转，配臵当先144.1股市表现亮眼，长期保持乐观144.2转债具备长期配臵价值154.3转债策略：寻找价值低估板块15图目录图1转债平价均值和中证转债指数5

2、图219年以来个券涨幅前20位（%，数据截止3月1日）5图319年以来个券涨幅后20位（%，数据截止3月1日）5图4转股溢价率均值和YTM均值（%）6图5不同平价转债的转股溢价率（%）6图6转债市场日均成交额（亿元）6图7个券日平均成交额前50名（19年以来，新券为上市以来）7图8公募基金转债持仓情况7图919年2月上交所转债持有结构8图1018年以来转债持仓占比的变动8图1118年以来转债发行个数与金额（截至3月1日）8图1218年以来转债预案的个数与金额（截至3月1日）8图13各行业的转债个数和金额（截至3月1日）9图1418年以来转债网上申购户数（万户）9图15转债新券申购中签率（%

3、）10图1618年以来转债新券上市首日价格（元）10图1718年以来转债新券上市首日溢价率（%）11图18湖广转债收盘价（截至3月1日）13图19股市的整体估值PE-TTM（倍）14图20社融和M2同比增速14图21股市风险溢价开始高位回落15图22价格100元以下的转债数量占比15图23转债平均价格（元）15表目录表1历史上转债的退出方式和存续时间统计（2006年至今）12表218年转债下修信息整理12表3下修价格不受每股净资产约束的转债情况131.行情回顾：转债大涨，估值压缩1.119年转债市场表现亮眼18年权益市场低迷，转债整体表现不佳。但进入19年以来，市场风险偏好明显回升，权益和

4、转债市场均表现亮眼。截至3月1日，19年中证转债指数上涨了14.72%，周线出现“8连阳”；我们计算的转债平价指数上涨了23.9%。同期上证综指上涨20.05%，沪深300指数上涨24.55%，创业板指上涨25.38%，上证50上涨22.61%。图1转债平价均值和中证转债指数100330转债平价均值（元）中证转债指数(右)95320903108530080290752807027065260602502016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01资料来源：Wind，19年以来转债上涨行情可分为三个

5、阶段。1月2日-18日，股市和转债市场回暖，估值小幅压缩。年初市场“春季躁动”，情绪回暖，股市和转债均温和上涨。这一阶段表现最好的是特发、鼎信等5G概念券。1月21日-1月31日，股市震荡，转债上涨，估值上升。随着中小创2018年年报业绩预告陆续暴雷，股市进入盘整阶段，但转债市场却情绪高涨，走出独立行情，溢价率出现逆市上升。这一阶段表现较好的是银行转债、海尔等大盘品种。2月至今，股市大涨，转债跟涨，估值压缩。年后市场情绪逐渐高涨，股市大涨，转债回归正股驱动，估值大幅压缩。这一阶段个券普涨，表现最好的则是特发、洲明等小盘成长券。个券基本全面上涨，成长表现更佳。整体来看，19年以来转债个券基本

6、全面上涨。涨幅前5位是特发转债（68.32%）、东财转债（55.73%）、盛路转债（29.66%）、洲明转债（28.43%）、广电转债（26.61%）。整体来看，通信、计算机、光伏、电子等板块表现较好。图219年以来个券涨幅前20位（%，数据截止3月1日）图319年以来个券涨幅后20位（%，数据截止3月1日）80.0模金航新17冰平17顺18安161617171516格17维70.0塑禾信凤宝轮银巨昌中转转转转武转转化转油井凤以浙中国皖力山格转凰岭报油盛新转高转60.050.040.030.020.010.00.0特东盛洲广发财路明电转转转转转债债债债债万三吴隆顺力银基

7、转转转转债债债债蓝常三盾熟一转转转债债债佳科天景张都森马旺行转转转转转债债债债债铁辉星汉丰源转转转债债债6.019年以来涨跌幅%5.04.03.02.01.00.0-1.0债债债债EB债债EB债EB债EBEBEBEBEBEB债EB债19年以来涨跌幅%资料来源：Wind，资料来源：Wind，1.1估值大幅压缩估值方面，19年以来随着股市的大涨，转债溢价率出现大幅压缩。截至3月1日，转债市场的转股溢价率均值22.