债券论文--可转换债券定价与双良股份可转债案例分析

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1、SHANGHAIJIAOTONGUNIVERSITY论文题目：可转换债券定价与双良股份可转债案例分析学生姓名:贾汝慧学生学号:1111209154专业:金融专业硕士学院(系):安泰经济与管理学院1、可转换债券概述1.1可转换债券的定义及特征可转换债券是指发行人依照法定程序发行，并在一定期间内依据约定的条件可以转换成股票的公司债券，它具有债权和期权的双重特性，是一种基于股票看涨期权的公司债券。随着我国资本市场的发展和完善，可转换债券（ConvertibleBond）的融资方式逐步在我国广泛运用。从定义可以看出，相对于一般股

2、票和债券来讲，可转换债券是一种混合债券，因此，在资本市场的运作中常常表现出其自身的明显的特殊性：(1)具有债券和期权双重属性的混合证券；(2)市场成本较低，并且对公司股本的摊薄作用较低；(3)与股票联动上涨，但抗跌性比股票强；(4)有限避税的功能；(5)在清偿顺序上排在一般公司债务之后，但与普通公司债券长期负债等具有同等追索权。1.2可转换债券价值构成从可转换债券的定义可知，其是一种混合型的金融产品，兼有债权性和期权性的特点。它的债权性体现在其转换成普通股之前，持有者享有定期从发债主体获得固定利息的权利。而它的期权性表现

3、在其赋予持有者一种选择的权利，即在规定的时期内投资者具有选择是否将债券转换成发行企业的普通股的权利的选择权（即买入期权）。在规定的转换期内，投资者既可行使转换权，也可放弃转换权。可转换债券的票面利率一般低于相同等级的普通公司债券。当发债企业的股价持续上涨时，可转换债券的持有者可以按照低于当时股价的转换价格将转债转换成公司的普通股，并且能成为股东。如果企业的股价较低，投资者可以选择持有债券到期以按期收回投资本金。通过上述分析可知，可转换债券债权性的价值体现在普通债券的价值上，期权性的价值则体现在买入期权的价值上。因此，可转

4、换债券的价值由普通债券价值和买入期权的价值两部分构成。2、可转换债券的定价---B-S模型2.1可转换债券中纯债券价值(PV)的确定1．纯债券价值的计算公式可转换债券中的纯债券价可以用现金流贴现公式计算。设C1，C2，…，CN为一段时间内的N次现金流，t1,t2，…，tN为现金流发生距现在的时间，贴现率为R（连续利率），则这一现金流的现值C0可由下式确定：C0=C1e-Rt1+C2e-Rt2+…+CNe-RtN=n=1NCne-Rtn应用上述公式，我国目前流通中的可转换债券面值均为100元，每年付息一次，到期还本并支付最

5、后一年利息。设r1,r2,…,rN为可转换债券票面利率，t1,t2,…tN为可转换债券付息还本发生距现在的时间，贴现率为R(连续利率)，则可转换债券的纯债券价值PV：PV=100×r1e-Rt1+100×r2e-Rt2+…+100×rNe-RtN+100e-RtN=100n=1Nrne-Rtn+100e-RtN2．贴现率的确定如果以5年期银行贷款利率5.76%（2010年5月份人民币贷款利率资料来源人民银行）作为年实际复利率i，则年连续复利率R=ln(1+i)=ln(1+5.76%)=5.6%2.2可转换债券中期权价值(

6、OV)的确定2.2.1期权价值的计算公式可转债中期权定价主要有两类模型：一类模型是以Black-Sholes(本文简称B-S模型)公式为基础，在一定的假定条件下得出其理论价格近似解析解；另外一类模型多因素模型，考虑影响转债价格的所有因素，比较常见的有二叉树法、有限差分法、蒙特卡罗模拟等，这些方法虽能处理转债价格依赖予状态变量(如股价、无风险利率、市场利率)历史路径及其它的一些较复杂的情形，但是计算量过大且对于不同的转债应用方法区别较大。本文采用B-S模型来对改期权进行定价。(1)B-S基本模型运用B-S基本模型对期权价值

7、进行估价，必须先做些假设：①股票价格服从对数正态分布；②无交易成本及税收，期权和股票可以无限分割；③在卖空期权或股票时不存在任何市场缺陷；④无风险利率r为常数且对任何到期日都相同；⑤在衍生证券的有效期内无红利支付；⑥证券交易是连续的在上述前提下，欧式买入期权的估价公式为：Ct=PtNd1-Xe-rT-tNd2其中，d1=LnPtX+r+s22T-tsT-t，d2=LnPtX+r-s22T-tsT-tt：现在的时间T：期权的到期时间Pt：标的股票现价x：期权合同约定价格即执行价格(即转换价格)r：无风险利率(连续利率)Ct

8、：购买一股股票的欧式期权的价值σ：标的股票价格的波动率(N(d)指标准正态分布的累积区域，T，t，r取年为计量单位)(2)红利情况下的B-S模型对红利因素有两种调整方法：一是对短期期权进行调整，一是对长期期权（连续支付红利情况下的期权)进行调整。①短期期权进行调整当期权一年之内到期时，可估计出期权有效期内预期红利的现