通信行业运营商系列报告：国企混改不断推进，通信行业改革红利持续释放

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1、19989659/36139/2019032408:56目录一、国企混改成导向，通信行业竞争失衡待优化二、改革持续推进，联通率先大力度混改成行业标杆三、改革红利持续释放，5G时代竞争格局有望重构四、投资建议五、风险提示产品研发进度不及预期，19989659/36139/2019032408:56核心观点摘要p国企混改成导向，通信行业竞争失衡待优化。混改成为新一轮国企改革深化的重要方向，通信行业中国移动一家独大，中国联通因错失4G先机落后于中国移动和中国电信，竞争格局有所失衡，有待改革优化。p改革持续推进，联通率先大力度混改成

2、行业标杆。为适应产业发展趋势，中国移动、中国电信分别进行了“五化”改革和“三维联动”改革。联通由于业绩压力，率先进行混改，集团与分公司层面并进，集团层面，充分释放国有股权，引入具有协同效应的战略投资者，推进体制机制改革，实现多重突破；分公司层面，云南联通开展承包运营改革，共同释放联通发展动力与活力。综合来看，联通改革走在前列，成行业标杆。p改革红利持续释放，5G时代竞争格局有望重构。混改后的中国联通业绩出现反转，经营状况大幅改善，创新业务已成增长新驱动力，改革红利已初步显现。国企混改加速推进，改革红利将会持续释放。在即将到来

3、的5G时代，联通凭借更加灵活的体制机制和战略投资者的产业优势有望重构当前竞争格局。风险提示：混改效果不及预期；国家对5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱，创新业务发展不及预期；5G标准化和影响未来5G业务进度；新兴业务发展不及预期。19989659/36139/2019032408:56一、国企混改成导向，通信行业竞争失衡待优化19989659/36139/2019032408:56从近年来政策导向来看，混合所有制改革是国有企业改革深化的重要方向。Ø2013年，十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》出台，

4、提出“国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，是基本经济制度的重要实现形式”。Ø2015年8月，《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》提出“推进国有企业混合所有制改革。”。Ø2015年9月24日《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》出台，从顶层设计上对国有企业的混合所有制改革进行了规范与指导。图1：国有企业混合所有制改革相关政策文件汇总2013年2015年8月2015年9月•十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》（根本性政策）•《中共中央、国务院关于深化国有企业

5、改革的指导意见》（中发［2015］22号，2015年8月）•《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》(国发［2015］54号，2015年9月）数据来源：国务院网站，2014年以来，中国移动凭借4G先发优势和大力度的投资建设积累，4G用户和业务收入在行业内遥遥领先。我们认为这种一家独大的格局不利于通信行业的充分竞争，有待优化。Ø从2016年末的4G用户数来看，中国移动凭借先发优势和前期大规模的建设积累，成功抢占国内70以上的市场份额，高于另外两家的总和。Ø从营业收入来看，中国移动发展强劲，从2014年起一路领先，远高于

6、中国电信和中国联通，并且保持增长趋势，与另外两家的差距越拉越大。图2：截止2016年三大运营商4G用户数占比（）图3：4G时代三大运营商营业收入（亿元）情况对比7096.256420.306694.663243.942885.713312.022770.493522.852741.97800016.0013.7370.267000600050004000300020001000中国移动中国联通中国电信0201420152016中国移动中国联通中国电信19989659/36139/2019032408:56数据来源：Wind

7、，数据来源：Wind，4G时代，中国联通由于错失发展先机，4G业务发展落后，在行业竞争中的弱势地位最为明显，这一定程度上推动了后续联通率先混改以借助外力寻求转型发展。Ø从营业收入及其增速来看，中国移动发展强劲，从2014年起业绩高涨，持续领先并保持高速增长；中国电信居中，也保持增长趋势，而中国联通2014年以来业绩惨淡，一直维持负增长。Ø从净利润及其增速来看，中国移动净利润遥遥领先，中国电信居中，中国联通最低；中国移动和中国电信净利润虽然增长缓慢或负增长，但基本保持稳定，而中国联通净利润三年来大幅度下降，业绩状况最差。图4：

8、4G时代运营商营业收入（亿元）及其同比增长（）对比图5：4G时代运营商净利润（亿元）及其同比增长（）对比8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00081,20061,000480026000400-2-420040200-20-40-60-80-10