财务分析报告系列：2019年一季报及年报业绩前瞻

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1、目录当前时点一季报的重要性及对后市指引意义5受季节性因素影响，一季报盈利占比通常偏低5为何需重视一季报？一季报对后市具较高指引效应6盈利下行期中，一季报对市场的指引准确性通常较大7分行业看一季报指引效应：淡季不淡，或预示全年较高景气7投资者角度：一季报为重要窗口期，后续面临较长数据真空期12关注今年一季报的结构性亮点：寻觅业绩确定性13商誉减值对2018年企业盈利的影响测算152018年年报业绩：商誉减值或为主要拖累因素152018年中小板指及创业板指仍具相对盈利韧性152018年中小创商誉减值规模及对盈利影响测算16

2、2019年A股业绩展望：182019年中小创潜在商誉减值风险测算182019年龙头企业相对盈利能力或将加速下行212019年A股盈利预测：基于几种关键假设23图表目录图1：非金融企业一季度盈利全年占比较低，在多数年份均显著低于二、三季度占比5图2：业绩下行期，一季度叠加上年四季度业绩表现，对当年后续季度业绩指引的准确性较高7图3：历史上各行业一季报业绩增速对全年行情表现的指引作用9图4：一季报指引效应表现较差的年份如2009、2010、2013及2016年非金融一季度净利润占比偏低11图5：2009、2010、2013

3、及2016年非金融板块Q2、Q3、Q4的单季度净利润增速均值均相应较高12图6：行业分析师对2019年一季报行业盈利增速预期的上下限中值在10%左右13图7：各季度财报最晚披露截止月，4月底之前需同时披露完上年年报及本年一季报13图8：A股主要板块2018年年报预计业绩增速及历史实际业绩增速15图9：创业板指2018年年报预计业绩增速及历史实际业绩增速16图10：中小板指2018年年报预计业绩增速及历史实际业绩增速16图11：加回中小创商誉减值规模后，2018年非金融年报预计增速仍大幅下滑（亿元）18图12：中小板较高

4、商誉减值风险公司行业分布及18Q3商誉合计（亿元）20图13：创业板较高商誉减值风险公司行业分布及18Q3商誉合计（亿元）20图14：美国纳斯达克指数历史商誉减值规模占比变化20图15：一线龙头盈利能力水平明显高于A股非金融板块，且自2005年以来在趋势变化上具有明显滞后性21图16：非金融整体ROE领先于二三线龙头，当前呈高点回落态势22图17：龙头公司的市值增长基本跟随一二三线盈利能力之差本报告仅供-巨的杉（上海）资产管理有趋限公司-巨杉公共邮箱使势用p2变化22图18：从个股ROE（TTM）中位数来看，在ROE

5、下行探底时期，一线与二三线龙头间的盈利能力差距逐步收敛23图19：2019年预计A股仍赚估值的钱，而非业绩的钱24表1：申万一级行业2004-2017年单季度营收占比均值，多数行业二到四季度的营收占比较高5表2：2004-2018年各行业一季报业绩增速对全年行情表现的指引作用8表3：一级行业2004-2017年单季度净利润占比均值，指引效应差的行业一季度占比明显偏低10表4：中小创2018年年报商誉减值规模及对盈利影响统计测算17表5：乐观假设下对全A的2019年盈利预测——假设中小创计提15%的存量商誉减值24表6：

6、中性假设下对全A的2019年盈利预测——假设中小创计提20%的存量商誉减值24表7：悲观假设下对全A的2019年盈利预测——假设中小创计提25%的存量商誉减值25本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用p3本篇报告，我们对中小创商誉减值情况进行了系统性梳理及潜在风险排查，认为2019年A股业绩仍将受到商誉减值的负面扰动影响，企业盈利改善幅度或将低于市场预期，同时需关注龙头企业盈利低于预期的可能。而在当前逐步向Alpha行情切换的时间窗口期，需重点关注一季报，其对后续全年行情结构具有较强的指引效应。本篇

7、报告，我们的主要结论如下：1、在当前时点需重点关注一季报，对市场行情结构具有较强的指引意义。(1)在经济基本面下行期，非金融整体盈利对全年行情结构的指引效应可能更强；(2)历史上看，部分板块行业一季报对全年行情具有明显较强指引意义，受宏观经济和行业淡旺季属性因素影响，导致各行业一季报对全年景气的解释力不同；(3)投资者角度而言，上半年是决定全年业绩表现的重要窗口期，而一季报后续面临较长数据空窗期，一季报往往成为上半年进行投资决策的重要评判依据。2、推荐关注一季报业绩高增长且全年预计基本面优异的行业，可能对后续行情结构有

8、较强指引，包括部分地产基建链企业，弱周期属性的新能源、通信等行业，重点关注电动车产业链。3、商誉减值或为2018年A股业绩下滑的主要拖累因素，中小创年报增速大幅转负。其中创业板受本次商誉减值影响较大，原本的净利润规模被削减了一半以上，中小板也被削减了近15%的净利润规模。但非金融整体盈利仍然承压，A股实际净利润增速在加回中小创商誉