快递行业深度研究：把握当下着眼未来，从数字、战略两维度看快递

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1、国投瑞银投资聚焦研究背景2018年快递行业数据出炉，整个行业继续保持高速增长。根据产业周期理论，我们认为当前快递行业处于产业周期中的第三阶段快速发展期的末期，对行业内各家公司而言，数据的验证和公司未来的战略同等重要，本篇报告将从这两个维度入手，深度剖析行业趋势，并对目前快递公司所涉及的战略进行评价。我们的创新之处首先，本篇报告作为一篇框架性的报告，通过考察行业生命周期，判断快递行业目前处于成长期的末期，从数据、战略两个维度入手对快递行业内主要参与者进行分析和判断。其次，我们在数据分析方面，创新性引入了回归分析，将上游电商数据对下游快递数据的

2、影响更直观的展现给投资者，也为我们预测快递未来增速提供了一定的参考。同时，我们选取了增速、单价、毛利等核心数据，以辅助我们对整个行业进行判断，能够帮助我们对公司进行长期有效跟踪。最后，在战略分析方面，我们分析了目前上市快递企业主要的战略布局，并通过数字化的方式对当前的战略进行了分析评价，综合下来我们认为，快递公司应更加重视信息化、自动化和冷链行业的布局，而减少国际化、快运行业的投入。投资观点看未来5年，即使面对边际上增速的下滑，快递行业仍能够保持收入增速超20%，增速不达预期的风险亦相对较低。鉴于近期市场回暖，成长性行业估值得到修复，我们上

3、调快递行业评级至“买入”。我们综合考量行业地位、业绩增速、战略方向以及估值，重点推荐圆通速递、申通快递，并建议关注目前增速领先韵达股份，以及最具独特性且经营壁垒雄厚的顺丰控股。圆通速递：航空机队+高端件B网的结合，帮助圆通在战略上小幅领先于加盟制快递，同时圆通目前19年预测PE仅为15倍，PEG为0.67，具备较强的成长性，估值具有性价比。申通快递：公司是板块内估值最低的公司，19年预测PE仅为15倍，PEG为0.86，预期差在于其内部管理改善带来公司利润率及净利润的提升。目录1、快递目前处于行业生命周期的成长期61.1、行业生命周期理论6

4、1.2、快递行业正从成长期迈入成熟期62、核心数据剖析92.1、聚焦增速：网络购物额与快递单量92.2、聚焦盈利能力：毛利率反映各公司经营实力113、战略层面剖析，谁将脱颖而出153.1、国际快递布局：想法很美好，现实很骨感153.2、机队+机场：走向高端的必由之路173.3、信息化、自动化：核心竞争壁垒之一203.4、快运、冷链等2B领域布局：竞争压力不亚于快递223.5、战略总结314、估值与投资建议324.1、圆通速递（600233.SH）：看好航空及B网布局，首次给予“买入”评级324.2、申通快递（002468.SZ）：估值修复空

5、间最大，首次给予“买入”评级354.3、韵达股份（002120.SZ）：增速名列前茅，首次给予“买入”评级374.4、顺丰控股（002352.SZ）：重资产强壁垒，多元业务带来长期增长潜力，首次给予“增持”评级375、风险分析43图表目录图1：行业生命周期理论6图2：快递行业基本流程7图3：2007年以来快递业务量及增速（万件）8图4：2007年以来快递收入及增速（亿元）8图5：网民规模及增速经历高速发展期9图6：网购交易规模增速边际下降（万亿）9图7：顺丰快递月度单量及增速11图8：顺丰控股成本结构（百万元）11图9：顺丰快递业务毛利率情

6、况（年报，及2018H1）12图10：快递行业集中度CR8进一步提升(%)13图11：已上市快递企业单量占全行业比重逐年提升13图12：上市快递公司单量增速对比13图13：上市快递公司收入增速对比13图14：2017-2018Q3快递公司毛利率一览14图15：Fedex、UPS单票收入16图16：2017年国际快递市场份额（以件数考量）16图17：Fedex、UPS毛利率一览16图18：国内外快递公司货运机队布局（截止2019年2月底）18图19：申通超高速交叉带分拣系统20图20：顺丰自动化分拣中心20图21：2016年上市快递公司募投项

7、目中信息化建设费用一览（单位：万元）21图22：物流行业金字塔22图23：2017年快递、零担、整车行业市场规模一览（单位：万亿元）23图24：2017年零担行业收入排行榜（单位：亿元）23图25：冷链行业规模及预测28图26：冷链百强收入总量及行业占比28图27：顺丰冷链产品种类一览29图28：顺丰冷链收入规模保持高速增长（单位：亿元）29图31：圆通速递历史估值（PE、最新年报）34图32：申通快递历史估值（PE、最新年报）36图33：韵达股份历史估值（PE、最新年报）39图34：顺丰控股历史估值（PE、最新年报）42表1：行业生命周期

8、及各个阶段的核心关注点6表2：快递、零担与整车在重量、货主等方面的差异7表3：2008Q1-2018Q4单季度网购数据及快递单量数据一览9表4：一元回归分析结果10表5：顺丰快递