酒店行业深度一：扩张和RevPAR提升的业绩弹性

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1、内容目录供给趋稳，酒店转变为由需求主导.-3-结构优化令RevPAR波动向上...........................................................................-6-扩张带来的业绩弹性...........................................................................................-7-直营酒店扩张的业绩弹性.............................................

2、.............................-10-加盟酒店扩张的业绩弹性..........................................................................-11-三家酒店集团实际利润弹性测算................................................................-11-RevPAR变动带来的业绩弹性........................................................

3、..................-12-直营酒店RevPAR：净利润弹性约1:3~4..................................................-12-加盟酒店RevPAR：净利润弹性约1:1......................................................-13-三家酒店集团实际利润弹性测算................................................................-13-相关个股.............

4、...............................................................................................-14-锦江股份....................................................................................................-14-首旅酒店................................................................

5、....................................-14-华住（HTHT）..........................................................................................-15-风险提示............................................................................................................-15-供给趋稳，酒店转变为由需求主导n酒

6、店行业具有一定的周期性，供给相对比较容易刻画，最直接的是酒店数及客房数：（1）旅游局和统计局一般统计范围为星级酒店和限额以上酒店，并不能够完全体现酒店行业的全部供给；（2）饭店协会与盈蝶咨询的统计范围一般为有限服务连锁酒店，而酒店行业可以按照有限服务、全服务及单体、连锁两个维度进行划分，因此计算出来的增速除了我国酒店行业供给扩大外，还考虑了结构性的变动。综上，目前可获得的酒店及客房数据仅能部分反映供给趋势。根据盈蝶咨询的统计，全国有限服务连锁酒店客房数增速自05年开始放缓，13年开始增速降至30%以下，16、17年降至15%以下。图表1：全国有

7、限连锁酒店客房数同比增速250%全国有限服务连锁酒店客房数YoY200%150%100%50%0%来源：饭店协会，n使用固定资产投资完成额作为刻画酒店行业供给的替代变量。考虑上述酒店数据本身的局限性，使用住宿和餐饮业固定资产投资完成额来侧面考量酒店供给。固定资产投资完成额增速自06年开始呈放缓趋势，14Q2首次转负，14年至今年度累计的完成额基本处于稳态，与有限服务连锁酒店的趋势基本吻合。酒店数据和固定资产投资数据共同佐证我国酒店行业已经过了高速扩张的时期，供给步入稳态，行业的波动将更多由需求主导。图表2：我国住宿和餐饮业固定资产投资完成额同

8、比增速住宿和餐饮业固定资产投资完成额YoY80%70%60%50%40%30%20%10%2004Q12004Q32005Q12005Q32006Q1