有色金属行业3月行业动态报告：基本面预期改善叠加风险偏好抬升，有色金属展开行业估值修复行情

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1、目录一、宏观经济疲软有色金属行业景气度下滑2（一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料2（二）全球宏观经济下行压力大，有色金属需求受到压制2（三）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点6（四）行业财务数据印证有色金属行业景气度有所下滑10二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点13（一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大13（二）海外与新金属将成为新未来增长看点14三、有色金属行业面临的发展问题与建议15（一）国内资源匮乏，对外依存度高15（二）有色金属行业产能容易过剩，需要政策协调16（三）有色金属行业附加值较低，盈利能力波动较大17四、有色金属行业

2、在资本市场的发展18（一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势18（二）有色金属行业估值处于历史底部区间18五、投资建议与核心组合21六、风险提示22一、宏观经济疲软有色金属行业景气度下滑（一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产

3、消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。图1：有色金属产业链结构资料来源：Wind，中国银河证券研究院（二）全球宏观经济下行压力大，有色金属需求受到压制有色

4、金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响。图2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响4500400035003000250020001500100017%15%13%11%9%7%2000-092001-052002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052

5、010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-095%LME基本金属指数中国GDP增速资料来源：Wind，中国银河证券研究院2018年下半年伴随中美贸易战的不断升级，全球经济复苏势头的趋缓，以及国内在去杠杆紧信用的大环境下，国内宏观经济经济下行趋势逐渐显露。我国的GDP增速从2018年一季度的6.80%下滑至2018年四季度的6.40%。而从更高频的PMI、工业增加值、社会融资等先行经济数据看，我国的宏观经济未来的下行压力仍然较大。2019年的政府

6、工作报告中提出，2019年我国GDP的增长目标为6%-6.5%，而上一年的目标区间则是6.5%-7%。国内宏观经济的下滑造成了有色金属行业下游需求出现疲软态势。图3：中国规模以上工业增加值增速图4：中国制造业采购经理人指数PMI8%537%52517%506%496%482016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-025%47资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院有色金属的下游需求基本集中

7、在房地产、建筑、汽车、家电、机械与电力设备领域。如铜下游需求中房地产产业链中的电网占铜消费需求的46%，家电占15%，交通运输占11%，建筑占9%。而在铝的下游需求中，房地产占铝总消费的32%，交通占41%，电力占14%。在锌的下游消费中，房地产建筑的占比高达48%，交通占23%，机械占10%。因此，房地产、建筑、电力设备、家电占据了有色金属下游需求的绝大部分，决定了有色金属需求的走向。图5：铜下游需求占比图6：铝下游需