家用电器行业深度报告：周期与成长的合奏，厨电行业十年复盘

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1、目录厨电——周期与地产的合奏6总有周期躲不过，但厨电成长性依旧确立82011-2013年：渠道红利助推经营穿越周期82014-2016年：三四线需求爆发贡献增量162017年至今：迟来的竣工，后周期否极泰来24历史不会简单重复，但总是压着相同韵脚29为何本轮地产周期时间更长？30本轮周期哪些方面值得期待？31维持行业“看好”评级，当下正值布局良机33图表目录图1：老板电器和华帝股份2011年以来股价年度走势一览6图2：厨电属于与地产强相关的下游行业7图3：2011年以来，地产销售可划分为2011-2013年、2014-2016年及2

2、017年至今三个小周期8图4：2011年油烟机内销量增速与商品房销售增速走势一致9图5：2011年华帝对线下专卖店渠道的铺设力度有所加强9图6：2011年华帝对KA渠道的铺设力度有所加强9图7：2012年油烟机内销增速环比有所改善10图8：2012年油烟机零售增速同比有所下滑10图9：2012年老板和华帝线下零售渠道增速均有所回落11图10：2012年华帝油烟机产品均价同比明显下行11图11：2012年老板和华帝电商收入在渠道红利保障之下呈现快速增长11图12：老板电器工程渠道收入在2012年快速增长12图13：2012年老板及华帝

3、各渠道收入占比12图14：地产销售增速是影响厨电企业估值的核心变量，只是会存在一定的提前或滞后12图15：2011年地产销售低景气压制老板、华帝绝对估值表现13图16：2011年老板、华帝相对估值表现也有承压13图17：2011、2012年底主要家电企业静态估值对比14图18：2013年老板和方太油烟机零售表现明显好于行业整体14图19：2013年油烟机高价格段增速优势明显14图20：扣除百得后华帝2013年收入增速略有下滑15图21：扣除百得后华帝2013年业绩整体维持平稳增速15图22：2013年华帝油烟机零售量增速有所下滑15

4、图23：华帝股份在2013年对国美苏宁的开店数量进行削减15图24：2013年老板电器绝对估值上行明显，华帝表现则相对平淡16图25：2013年老板电器相对估值同样上升明显16图26：2014年油烟机内销出货量增速有所下滑16图27：2014年厨电零售端增速也出现回落16图28：2014年三四线地产韧性好于一二线17图29：2014年三线城市商品房库存去化早于一线城市17图30：2014年低层级市场的油烟机零售量增速开始好于高层级市场17图31：2014年低层级市场的油烟机零售额增速表现也更为优异17图32：中怡康口径下，2014年

5、老板终端零售表现较为低迷18图33：老板在2014年加大了对三四线市场专卖店渠道铺设力度18图34：2014年华帝不断进行内部管理人员调整18图35：2014年下半年老板和华帝估值有所回升19图36：2014年底老板和华帝相对估值下行明显19图37：2014年底厨电股价上涨较为滞后，2015年才开始进入上涨通道19图38：2014年底厨电企业PE-TTM估值提升同样较为滞后19图39：老板电器2015年电商渠道收入占比明显提升19图40：2015年精装修总产值同比增速明显放缓19图41：部分家居公司工程渠道2015年走势明显承压20

6、图42：2015年华帝电商渠道收入增速跌至个位数20图43：2015年3月份左右油烟机线下零售开始出现回暖20图44：2015年油烟机出货表现与终端零售表现有所背离20图45：2015年一二线地产景气度反弹更为明显21图46：2015年老板电器和华帝股份绝对估值整体有所提升21图47：2015年老板电器和华帝股份相对估值整体也有所提升21图48：2016年-2017年各地区货币化安置面积占住宅销售面积的比例热力图22图49：2016年老板和华帝的线下零售渠道收入增速出现背离23图50：浙江美大2016年收入大幅增长23图51：201

7、6年华帝油烟机产品均价提升明显23图52：受益于竞争力恢复2016年公司油烟机市场份额也显著回升23图53：2016年华帝品牌定位及经营规划均迎来重大转折24图54：2016年华帝的估值表现更为优异24图55：2016年下半年开始老板和华帝的相对估值均有所下修24图56：由于三四线地产具有韧性，本轮厨电的回落有一定滞后25图57：2017年三级市场的油烟机终端零售表现显著更优25图58：2017年二季度开始老板电器收入增速进入下行通道25图59：2017年华帝收入表现依旧较为坚挺25图60：2017年华帝油烟机零售均价涨幅依旧领跑2

8、6图61：2017年华帝电商渠道回暖趋势依旧延续26图62：2018年棚改刺激效果下滑明显26图63：2018年各层级市场油烟机零售表现景气度均十分低迷26图64：精装修商品住宅开盘量持续快速扩张27图65：精装房厨电产品配套数快速增