贸易顺差、货币政策规则与中国经济波动——基于贝叶斯方法的实证研究

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1、贸易顺差、货币政策规则与中国经济波动——基于贝叶斯方法的实证研究-金融银行论文贸易顺差、货币政策规则与中国经济波动——基于贝叶斯方法的实证研究石峰（中央财经大学中国经济与管理研究院，北京100081）摘要：本文基于小国开放经济的动态随机一般均衡模型，使用贝叶斯方法估计了中国的货币政策规则。通过引入贸易顺差及其观测值，发现以下结论：央行的货币政策考虑人民币汇率波动，引入贸易顺差后，实证结论更加支持这一观点；外部冲击是引起我国短期波动的主要因素，世界产出冲击很好的解释了我国产出和净出口波动，而世界通胀冲击则能够很好解释人民币汇率波动；内部冲

2、击，如技术和央行货币政策冲击，在短期内对我国产出和净出口的影响不大，但货币政策冲击能够部分的解释CPI等名义变量的波动；人民币存在汇率脱离现象，汇率波动对净出口的影响较小，因此仅依靠人民币升值无法有效消除我国的贸易顺差。关键词：小国开放经济；货币政策规则；贝叶斯估计；人民币汇率波动中图分类号：F120文献标识码：Ａ文章编号:１００３－９０３１（2016）04－００12－０7DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2016.04.02收稿日期：2016-03-10作者简介：石峰（1984-），男，山西运城人，中央财经大学

3、中国经济与管理研究院博士研究生。一、引言及文献综述开放经济中，中央银行在制定货币政策时，不仅需要考虑通货膨胀、就业和本国实际产出水平等国内经济因素，还需要考虑汇率波动和贸易顺差等外部经济因素。Svensson（2000）认为，汇率变化通过进出口商品的价格和资本流动，间接影响国内的通货膨胀和就业水平，因此仅仅盯住国内经济因素的货币政策存在明显缺陷[1]。以此为发端，货币政策规则是否应考虑汇率波动，成为新开放宏观经济学研究的重要内容。Gali和Monacelli（2005）建立的小国开放经济模型，为这一领域的研究提供了基础性的框架[2]。多

4、位学者基于这一模型，估计了一些国家的货币政策规则。如Lubik和Schorfheide（2007）使用贝叶斯方法，估计了加拿大、澳大利亚、新西兰和英国的货币政策规则[3]。他们研究发现澳大利亚和新西兰并未将汇率波动纳入到货币政策之中，英国和加拿大则相反。郑挺国和郭辉铭（2012）采用同样的方法，发现中国货币政策不仅对国内经济因素，如CPI通胀和产出缺口，作出反应，同时会根据汇率的变化进行小幅调整[4]。上述文献研究中，均未考虑贸易顺差对一国开放经济货币政策的影响，部分学者认为贸易顺差不仅会影响一国货币政策的选择，而且对模型参数的估计也会

5、有显著的影响。如李培育和余明（2004）对台湾的研究发现，一方面，贸易顺差和外汇储备的大幅度增加，使得台湾经济面临较大的通货膨胀压力，另一方面，贸易顺差推动了新台币的持续升值，国际热钱大量流入，这两点最终都影响了台湾当局的货币政策选择[5]。李杰（2012）等发现贸易顺差导致了新兴市场国家积累了大量的外汇储备，进而影响这些国家实际汇率制度的选择，外汇储备与汇率制度之间存在着倒U型的关系[6]。Adolfson（2007）等认为如果将进出口和实际消费作为观测值，一些结构参数的贝叶斯估计值与微观数据的实证结论更加接近[7]。因此，为了更加全

6、面的分析我国的货币政策是否考虑汇率波动①，我们将贸易顺差引入经济系统，并作为观测变量进行贝叶斯估计，同时研究了贸易顺差对我国经济波动的影响。本文在小国开放经济模型中基于全球贸易失衡的现实，进行了两方面的研究：首先，将贸易顺差及其观测值纳入到模型之中，估计了我国开放经济条件下的货币政策规则，重点分析了我国货币政策是否对人民币汇率波动做出反应；其次，在校准和估计结构参数的基础上，探讨了货币政策等外生冲击的影响，以及我国产出、CPI通胀和利率等变量的在整个经济周期中的波动特征。在图1中，我们描述了净出口比重和GDP的波动特征，明显看出，净出口

7、比重的波动远高于GDP的波动。如果不引入贸易顺差及其观测值，不仅会低估贸易条件的作用，而且部分参数的估计值也出现偏差。在引入贸易顺差进行贝叶斯估计以后，本文发现本国产品和外国产品的替代弹性远大于1，表明二者之间存在着显著的替代效应，贸易条件的变化将会引起净出口的巨大变化，有助于深入理解贸易条件冲击对我国开放经济动态特征的影响。二、经济模型本文假定世界经济中存在无数多个国家，单个国家的测度为0。每个国家经济的参与者包括家庭、厂商和货币政策部门。家庭每期购买本国和外国的最终产品，在国内劳动力市场上提供劳动，在国际资本市场上交易阿罗-德布鲁债

8、券。国内有无穷多个生产差异化产品的企业，每期选择劳动和产品价格最大化自己的利润。厂商的定价行为遵从Calvo规则。货币政策部门根据CPI通胀、产出缺口和汇率波动选择名义利率。根据家庭的最优跨期消费行为，我们