汇率不完全传递、货币政策规则与中国经济波动——基于贝叶斯方法的实证研究.pdf

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1、2017年第1期·金融证券·汇率不完全传递、货币政策规则与中国经济波动———基于贝叶斯方法的实证研究IncompleteExchange-ＲatePass-Through，MonetaryPolicyＲuleandVolatilityofChineseEconomy:AnEmpiricalAnalysisBasedontheBayesianMethod石峰SHIFeng［摘要］笔者在小国开放经济的动态随机一般均衡模型中，使用贝叶斯方法估计了中国的货币政策规则。通过引入人民币汇率的不完全传递效应和贸易顺差，笔者得出以下主要结论:第一，名义利率平滑特征并不明显，央行的货币政策除了考虑CP

2、I通胀和产出缺口以外，还会针对汇率波动进行调整;第二，国内冲击是引起我国产出和通胀率波动的主要因素，技术冲击能够解释我国产出波动的67%，货币政策冲击能够解释PPI通胀波动的55%，CPI通胀波动的60%，而世界产出冲击能够很好地解释其他经济变量的波动;第三，汇率不完全传递效应虽然降低了我国CPI通胀和贸易顺差的波动，却显著地增加了外生冲击对一价定律缺口和实际汇率的影响。［关键词］小国开放经济货币政策规则贝叶斯估计汇率不完全传递［中图分类号］F820［文献标识码］A［文章编号］1000－1549(2017)01－0021－10Abstract:UsingBayesianmethod，

3、thispaperestimatesChinesemonetarypolicyruleandanalyzescha-racteristicsofChineseeconomybasedonasmallopeneconomymodelfeaturingincompleteexchange-ratepass-throughofＲMBandtradeimbalances.Wefindthefollowingresults:first，thecharacteristicofnominalinte-restsmoothingisinsignificant，andthemonetaryauthor

4、ityneedstoadjustＲMBexchangeratebesidestheCPIinflationandoutputgap.Second，domesticshocksisthemaincausesforthecycleofoutputandpriceinfla-tion，andthetechnologyshockcouldexplain67%ofoutputvolatility，whilemonetarypolicyinnovationcouldinterpret55%ofPPIinflationand60%ofCPIinflation，whileworldoutputsho

5、ckcouldobviouslyexplainthecyclicalofothereconomicvariables.Third，theintroductionofincompleteexchangeratepass-throughreducesthefluctuationsofCPIinflationandtradesurplus，butitsignificantlyincreasestheimplicationsofexogenousshocksonthevolatilityoflawofonepricegapandrealexchangerate.Keywords:Smallo

6、peneconomyMonetarypolicyruleBayesianestimationIncompleteexchange-ratepass-through［收稿日期］2016－04－27［作者简介］石峰，男，1984年10月生，中央财经大学中国经济与管理研究院博士研究生，研究方向为财政政策、货币政策和开放宏观经济。感谢匿名评审人提出的修改建议，笔者已做了相应修改，本文文责自负。21·金融证券·2017年第1期将本币贬值1%时，进口价格上涨的百分比，称为汇一、引言［10］率对进口价格的传递率。Monacelli(2005)研究发在封闭经济中，央行的货币政策可以用标准的泰现，当汇

7、率对价格的影响不完全传递时，央行的最优勒法则来刻画，把短期名义利率水平表示为CPI通货货币政策是稳定名义汇率和实际汇率，而不是汇率完［1］膨胀和产出的线性函数(Taylor，1993)。因此，全传递下的盯住生产者价格(Gali和Monacelli，［3］［11］能否将这一结论推广到开放经济中，成为新开放宏观2005)。Adolfson等(2007)在蕴含汇率不完全经济学研究的重要内容。传递的小国开放经济中，研究了欧盟经济的波动特在开放经济中，央行的货币政策