经理股票期权定价问题研究

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1、浙江大学博士学位论文经理股票期权定价问题研究姓名：尤建强申请学位级别：博士专业：政治经济学指导教师：史晋川20060601处。经理股票期权有五种行权方式，而现有文献仅研究了第一种行权方式下的经理股票期权的定价方法，而本文区分了这五种不同的行权方式。由于每种行权方法的现金流动、股权稀释程度均不相同，因此造成了每种行权方式下经理股票期权的会计属性不同，价值也不相同。本文计算出了采用不同行权方式的经理股票期权的定价方法。第三章第一节研究的是经理股票期权的会计属性。第二节研究不同行权方式下的经理股票期权定价。经理股票期权与看涨股票期权的一个区别是

2、：在经理股票期权有效期限内，如果经理离职，其持有的股票期权中，有行权权的股票期权要立即行权，没有行权权的股票期权就会被废除。这无疑会影响到经理股票期权的价值。第三节研究考虑离职率时的经理股票期权定价，并改进了现有的存在离职可能性的经理股票期权定价公式。在符合一定条件下，有些种类的经理股票期权按资本利得纳税，不符合条件的按个人所得纳税，两种不同的纳税方法造成税后的期权价值不同。第四节研究考虑个人所得税时的经理股票期权定价。第五节研究股票回购对期权定价公式的调整。公司实行经理股票期权制度的主要原因是为了促使经理与公司目标相一致，减少公司的代理

3、成本，但是经理股票期权在实际应用过程中产生了许多新问题，对公司治理的方方面面产生了影响。经理股票期权在克服经理的一些代理问题的同时，又引发了一些新的代理问题。第四章主要研究与期权定价有关的经理股票期权引发的新的代理问题。如果用新增股票来满足行权的需要，就会稀释发行在外的股票数量，股票数量的变化会影响到许多会计指标的度量。这就提出了很多新的会计课题，如：每股净收益、资产负债率的计量。如果不把稀释效应考虑在内，许多会计指标就会出现偏差，就会给投资者带来虚假信息。目前使用的是内在价值法来估算经理股票期权的稀释影响，但是内在价值法没有考虑期权的时

4、间价值，无疑会大大低估稀释的影响，尤其是当期权处于平价和虚值时。因此，应该用公允价值法来衡量期权的稀释效应。所以本章第一节研究了经理股票期权定价对会计指标的影响。由于经理持有大量的股票期权，所以从某种意义上来讲，经理是一个被动的投机者，承担了大量的风险。经理持有股票期权的虚值和实值程度不同，经理所受到的激励也不同，进而影响到经理对经营项目的选择。本章第二节研究经理股票期权的主观价值和风险承担之间的关系。由于传统的香子兰期权有许多缺点，许多金融学家提出用一些新型期权取代香子兰期权。第三节对比了传统期权和几种新型期权，并特别研究了不同行权方式

5、下的指数化期权定价的修正公式。第三部分包括第五章、第六章，是这篇论文的结论。第五章以中国石化和深圳高速两个公司为案例，描述了中国实行经理股票期权制度的情况，总结了我国经理股票期权制度有那些特点，与国外相比，有哪些异同，有哪些不足之处，以及如何改进我国的经理股票期权制度。第五章第一节概括了我国上市公司实行经理股票期权制度的情况：第二节论述了深圳高速公司实行股票期权制度的情况，第三节论述了中国石化公司实行股票期权制度的情况；第四节把两个公司作了对比研究，论述了在我国实行股票期权制度的优缺点。第六章是整篇论文的结论、启示和创新之处，其中第一节是

6、总结部分，第二节是启示部分，第三节是本篇论文的创新之处以及存在的不足之处。关键词：经理股票期权期权定价B—s模型公司治理ABTRACTUsingoptionspricingtheory,contracttheory,accountingtheoryandcorporategovernancetheory,thispaperanalyzesthecurrentexecutivestockoptions(ESOs)pricingmodels．First，thispapercontraststheconceptionofexecutivesto

7、ckoptions，thecallstockoptionsandrealoptions，furthermore，thispaperdiscussesthedifferencebetweenexecutivestockoptionsandemployeestockoptions．BecauseofthecomplexitiesandspecialtiesofESOs，theexecutivestockoptionspricingmodelsCan’tsimplyusethecallstockoptionspricingmodels．Seco

8、nd,thispaperpointsouttheshortcomingsofthecurrentESOspricingmodels，andimprovestheESOspricingmodel