浅析经理人股票期权定价模型.doc

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1、浅析经理人股票期权定价模型摘要：经理人股票期权是指上市公司授予经理人在未来一定期限内以预先确定的价格和条件购买本公司一定数量股份的权利，英价值计量一直是会计计量的难题。布莱克一斯科尔斯模型（B-S模型）符合FASB提出的经理人股票期权定价模型应满足的三个基本原则，其可靠性被公司普遍认可并采用。但由于B-S模型最初是用于计量金融市场可自由交易的股票期权的价值，该类期权与经理人股票期权价值特点有很大的不同。因此，木文重点将对比经理人股票期权与金融市场可自由交易的股票期权的不同Z处，总结这些不同之处对经理人股票期权价值的影响，并

2、分析如何根据这些影响改进B-S模型。关键词：经理人股票期权B-S模型公允价值计量《企业会计准则第11号一一股份支付准则》（以下简称CASNO.11）规定对于存在活跃市场的权益工具，应当按照活跃市场中的报价确定其公允价值；对于不能在金融市场自由转让和交易的经理人股票期权，由于不存在其市场价格的情况，企业只能采用期权定价模型确定其公允价值。CASNO.11并未指出具体的经理人股票期权定价模型，但认为定价模型应至少考虑以下因素：（1）期权行权价格；（2）期权有效期；（3）标的股票的现行价格；（4）股价预计波动率；（5）预计股利率

3、；（6）期权有效期内的无风险利率。此外，2011年财政部发布的“2010年上市公司执行会计准则情况分析报告”对运用期权定价模型计量经理人股票期权价值提出了新的要求：各企业应结合经理人股票期权的特点改进期权定价模型，使定价模型的计量结果公允反映经理人股票期权的价值。为进一步分析经理人股票期权定价模型，本文根据“2010年上市公司执行会计准则情况分析报告”提出的新要求，对比经理人股票期权与金融市场可自由交易的股票期权的不同Z处，总结这些不同Z处对经理人股票期权价值的影响，并分析如何根据这些影响改进B-S模型。一、经理人股票期权

4、概述(-)经理人股票期权概念股票期权(stockoption)是指买卖双方自愿签订以股票为标的物的期权合约，该合约赋了买卖双方按约定价格在特定时间买进或卖出一定数量某种股票的权利或义务。股票期权按行权时间的不同分为欧式期权和美式期权，按交易性质的不同可分为看涨期权和看跌期权。欧式期权是指买入期权的一方必须在期权到期口当天才能行使的期权；美式期权是指买方可以在到期日或之前任一交易日行使权利的期权。看涨期权是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量股票的权利，但不必负担买入义务；看跌期权是指期权购买者拥有在期

5、权合约有效期内按执行价格卖出一定数量股票的权利，但不必负担卖出义务。《上市公司股权激励管理办法(试行)》中对经理人股票期权的定义为：“上市公司授予激励对象在未来一定期限内以预先确定的价格和条件购买本公司一定数量股份的权利。”激励对象根据市场情况可以行权该种权利，也可以放弃该种权利。经理人股票期权是一种看涨期权，其获利方式是预期公司股价上涨，当股价高于预先确定的价格时，经理人行权即可获利，这可以看作是经理人薪酬的一部分，从而实现薪酬的激励效用。相应的，经理人为实现个人利益的最大化，会努力的工作，以期提升公司业绩、促进股价上涨

6、，从而通过行权获利。因此，股票期权能在一定程度上降低经理人的道徳风险和逆向选择，实现激励与约束机制的统一。（二）经理人股票期权的特征对上述两个概念作一比较，可以看出经理人股票期权与股票期权的概念相关，它实质是持有人为经理人的以本公司股票作为标的物的看涨期权。经理人股票期权作为一种狭义的期权，与普通股票期权相比，有以下特征：1.经理人股票期权是典型的混合期权。经理人股票期权协议规定授予口之后经理人不能立即行权，而是存在一个等待期，必须到等待期满口满足行权条件，才能获得执行权利并在期权失效之前选择是否行权。因此，在行权等待期，

7、经理人股票期权类似欧式期权；在可行权期间，经理人可选择合适的日期行权，类似美式期权。企业在期权计划中一般还会附带服务期限或业绩条件等行权限制条件，这类似于障碍期权。2.经理人股票期权不可转让导致的提前行权。普通的股票期权可以在交易所自由转让，并可在交易市场通过对冲交易进行套期保值。而经理人股票期权是一种限制性期权，不能自由交易转让，但考虑到不能自由转让导致经理人需要承担股价波动带来的收益风险，经理人满足行权条件后在行权有效期可以提前行权，而不必等到期权到期H当天。1.经理人股票期权的期限较长。公开交易的股票期权有效期一般就

8、是几个月，而经理人股票期权的期限可以达到10年。二、经理人股票期权特征对其公允价值的影响经理人股票期权的混合期权特性对其价值的影响是间接的，混合特性使得需要将经理人股票期权有效期分为行权等待期和行权期，并分别分析这两个期间内的经理人股票期权的价值特性。在经理人股票期权行权期，它的价值特性与美式期权相似，