报酬业绩敏感度与风险之间关系的理论与实证研究

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1、西南交通大学研究生学位论文报酬业绩敏感度与风险之间关系的理论与实证研究年姓级名二oo三级周嘉南申请学位级别壁±专业指导教师企业管理黄登仕教授二oo六年十一月第1I页西南交通大学博士研究生学位论文向选择和道德风险的双重问题，经理是风险中性的。在这两种情况下，我们都从理论上证明了，对于构成增长期权价值的产品价值的市场风险而言，在满足一定的条件下，该风险越大，经理的报酬业绩敏感度也应该随之增加。尽管两个模型的作用机理不同，但其根本的原因在于当股东考虑了项目蕴含的增长期权的价值后，产品价值的市场风险越大。项目价值的期望值也会随之增大

2、，此时的风险不再如同经典代理理论所言仅仅只具有增大误差的作用。2．在第3章中，拓展了经典委托代理理论的另一个基本假定，即经理是理性人的假定，并将经理过度自信的行为偏差引入委托代理模型中。本文模型因循了经典代理模型的框架，只是加入了经理两种表现形式的过度自信，即高估自身能力和低估风险。通过模型分析，从理论上证明了经理过度自信的行为偏差的确会改变最优的报酬业绩敏感度与风险之间的关系。原因在于过度自信的经理对风险形成了有偏的估计或者低估了其波动性，此时经理高估项目价值的期望值或者高估其付出努力的边际收益，并且这种偏差随着风险的增大

3、而表现得愈加强烈。在这种情况下，风险越大，股东利用业绩报酬激励经理多付出努力的成本反而有可能会降低，从而出现报酬业绩敏感度随着风险的增大而上升的情况。3．在第4章中，对应于第2章的理论研究成果，利用中国上市公司高管人员的报酬数据，实证检验了增长机会对报酬业绩敏感度与风险之间关系的影响。发现在公司管理实践中，公司蕴含的增长机会的确是影响激励与风险二者关系的因素之一。对于那些增长机会较小的公司，高管人员的报酬业绩敏感度随风险的增加下降；而在那些拥有较大增长机会的公司中，高管人员的报酬业绩敏感度会随风险的增加而上升。4．在第5章，

4、对应于第3章的理论研究成果，利用中国上市公司高管人员的报酬数据，实证检验了经理过度自信的行为偏差对报酬业绩敏感度与风险之间关系的影响。发现在公司管理实践中，经理的过度自信的确会改变激励与风险二者之间的关系。在高管人员未表现出过度自信的公司里，高管的报酬业绩敏感度如经典代理理论所预测的那样，随风险的增加而下降；而在高管人员表现出过度自信的公司里，高管人员的报酬业绩敏感度与风险之间的关系不再是单纯的负相关关系，而是表现出随着风险的逐渐增加，报酬业绩敏感度先下降再上升的趋势。通过上述的研究，本文不仅丰富了代理理论的内涵，拓展了代理

5、理论的适用性，使代理理论更加贴近现实。更为重要的是，本文的结论意味着公司西南交通大学博士研究生学位论文第1II页应当根据公司自身的发展状况，根据经理不同的行为特征，设计恰当的报酬激励方式，这样才能将更好的将给予经理的报酬业绩敏感度与经理所必须承担的风险相配比，从而使报酬激励发挥更加有效的作用，缓和股东与经理之间的利益冲突。因此，本文为如何恰当的利用报酬激励的方式改善公司治理的状况提供了一个有价值的参考。关键词：报酬业绩敏感度：风险；增长期权；过度自信注：本文受到国家自然科学基金项目(70572089)、国家杰出青年科学基金香

6、港澳门青年学者合作研究基金项目(70229001)的资助。第1v页西南交通大学博士研究生学位论文AbstractThefundamentalconcernofthecorporategovernanceisthatthemanagershouldbeledtobehaveastheinterestsoftheshareholderviaincentivesandsupervisions，andoneimportantwayistoprovidethemanagertheproperschemeofpayment．Inprin

7、cipal—agenttheory,givingthemanagerperformancepayisausefulproceduretomotivatethemanagertoworkharder．However,theincentivecostofperformancepaywillbeincreasingwiththeriskbecausetherisk—aversemanagerisreluctanttobearmoreriskonhimself．Therefore，theshareholderhavetotradeo

8、ffbetweentheincentiveandtherisk，whichimpliesthatinclassicalprincipal—agentmodel，thepayperformancesensitivityshoulddecreaseinrisk．Thatis，themoreri