酒店运营金融模式决定成败

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1、酒店运营，金融模式决定成败一、喜达屋的两难困境喜达屋酒店管理集团，是全球最大的酒店管理集团之一，主要定位于高端市场，旗下品牌包括豪华酒店St.Regis（瑞吉酒店）、TheLuxuryColletction、W酒店、威斯汀酒店、LeMeridien（皇家俱乐部）、Sheraton（喜来登酒店），以及中档酒店FourPoints（福朋喜来登酒店）、Aloft（雅乐轩酒店），和面向长期住客的Elemant原型酒店。截止2008年底，喜达屋在全球100个国家地区自有、租赁、托管或授权管理的酒店有942家，总客房数285,000

2、间，其中有69间酒店是公司自有或控股的，有436间酒店是托管的，另有437家酒店是授权第三方的特许加盟酒店。此外公司还开发用于销售的分时度假酒店和度假别墅。在地域分布上，喜达屋无疑是一个全球化的酒店管理集团。近年来，公司注重拓展亚太新兴市场，目前亚太市场占公司托管酒店总数的20%，占公司特许加盟酒店的10%，实际上，喜达屋是高端酒店管理集团中最看重亚洲市场的公司。表（1）喜达屋旗下酒店品牌销售用途的分时度假酒店酒店和度假村酒店数客房数酒店数客房数St.Regis&LuxuryCollection76132004100W2

3、6780000Westin16264400102300LeMeridien1072770000Sheraton40914330084500FourPoints1342350000Aloft17250000其他1124004300合计942284800267200表（2）喜达屋旗下酒店结构酒店数客房数托管或参股436149900特许加盟437111300自有6923600用于出售的分时度假酒店和度假别墅267200合计968292000表（3）喜达屋酒店的地域分布酒店数客房数北美地区512169600欧洲、非洲和中东254

4、62000亚太14347700拉美5912700合计968292000在品牌与规模效应下，喜达屋的市场空间持续上升，2008年公司总收入59亿美元，剔除各项营业支出和管理费用后，贡献了6.5亿美元的净经营现金流，如果剔除分时度假产品等销售型物业的存货支出，实际产生9.3亿美元净经营现金流，而这一年的净投资现金流为1.7亿美元，剔除出售固定资产获取的3.2亿美元现金，实际投资支出4.9亿美元，也就是说，在2008年的行业低谷中，公司仍产生了4.3亿美元的自由现金。实际上，过去五年，公司平均每年产生7.6亿美元的净经营现金（

5、不考虑销售物业存货支出），每年投资支出3.7亿美元现金（不考虑销售固定资产的现金流入），即，平均每年可产生3.85亿美元的自由现金。喜达屋的现金流状况15001000500）0百万美元200020012002200320042005200620072008（-500-1000-1500净经营现金（剔除存货支出）净投资现金（剔除固定资产出售）自由现金图（1）喜达屋酒店业务的现金流状况不过，酒店业务的高投入、重资产特性却降低了公司的资产回报率。2008年喜达屋自有酒店的建设改造投资总额达到2.82亿美元，用于销售的分时度假酒

6、店和度假别墅方面的投资达到3.89亿美元，加上总部投资，总投资支出7.5亿美元，使总资产规模增加到97亿美元。另外，2009年一季度，喜达屋又与18家在建酒店签定了管理合同（17家为托管，1家为特许加盟），使公司的在建客房数达到95000间，尽管这些在建酒店大部分是托管或特许加盟的，但喜达屋通常会承诺为其提供贷款支持或部分参股，以保证这些酒店能够按照喜达屋的管理风格进行装修改造，结果每年的投资支出都在5亿美元左右。与百亿美元的资产相对，2008年喜达屋的营业利润仅为6.2亿美元，净利润仅为3.3亿美元，净利润率5.6%，

7、总资产回报率（净利润/总资产）只有3.4%，而过去五年平均的净利润率为9.2%，平均的总资产回报率为5.4%——重资产的特性导致了酒店行业的低资产回报率，而5%的总资产回报率显然无法满足股东的要求。为了提高股东回报，酒店业的通常做法是提高财务杠杆。2008年底，喜达屋的总负债率高达83.3%（总负债/总资产），净负债资本比（（有息负债-富余现金）/权益资本）高达223.3%，而过去五年平均的总负债率为69.7%，平均的净负债资本比为123.8%。凭借高财务杠杆，2008年公司将3.4%的总资产回报率放大为20.3%的净资

8、产回报率，并使过去五年平均5.4%的总资产回报率放大为19.5%的净资产回报率。喜达屋：用财务杠杆放大回报率40%250%35%200%30%25%150%20%回报率100%负债率15%10%50%5%0%0%200020012002200320042005200620072008ROAROE净借贷资本比图（2）喜