外部环境、资本结构与创新-基于战略公司财务理论的分析

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1、第7组企业产业经济外部环境、资本结构与创新——基于战略公司财务理论的分析摘要：随着经济的全球化，一个产业如果不能创新，就难以发展起来，一个企业如果缺乏创新，就会被市场淘汰，因此，创新是现代竞争条件下企业的灵魂。技术创新投资决策不仅受到投资和技术创新的不确定性、投资的不可逆性的影响，还受到市场环境和资本结构的影响。本文运用产业经济理论和战略公司财务理论，利用我国沪深两市的上市公司作为研究样本，检验了外部环境和资本结构对创新的影响。这一研究对现实中的企业如何保持持续竞争力具有重要的指导作用。关键词：外部环境资本结构R&D产品市场竞争一、引言资本结构理论是现代金融理论

2、的重要基石之一。企业资本结构又称为融资结构，它研究的是企业在发展过程中如何安排其融资结构，即企业该如何确定其自由资本、股权资本和债务资本的比率，才能使企业的市场价值最大化。产业组织理论方面的文献主要研究了基于厂商利润最大化假设来进行竞争战略决策的，忽视了资本结构的可能作用。一直以来，对于企业资本结构的研究和对企业在产品市场的竞争策略的研究是在两个不同的领域内分别展开的。直到20世纪80年代中期，Brander和Lewis(1986)在《美国经济评论》上发表的《寡占与财务结构：有限责任效应》，这种研究上的分割现象才引起了经济学界的广泛关注。在论文中，Brander

3、和Lewis提出了企业在产品市场上的竞争行为受其资本结构的影响，从而为资本结构理论开拓了新的领域。正如著名经济学家梯若尔所言,“对企业融资决策与产品市场战略之间相互关系的研究,是一个极其重要但未引起足够重视的领域,这一领域研究的不断深入将会极大地推动产业组织理论和公司金融理论的发展”。最新的资本结构研究将资本结构和产品市场竞争战略有机地联系起来，认为管理者的目标是股东价值最大化。公司财务杠杆的高低影响权益性资本（对企业经营决策有投票权的资本）的报酬，进而影响产品市场的竞争战略。企业的资本结构决策与产品市场竞争战略作为企业经营活动的行为，它们之间必然存在着某种联系

4、。本文分析了在外部环境不确定下，企业的资本结构会影响竞争战略的选择，从而影响企业对R&D的投入。R&D的投入必然会影（作者简介：骆珊珊女1983年11月福州大学数量经济学专业研究生）响企业在产品市场上的竞争力，从而影响企业的长期稳定和发展。本文的结论有利于企业合理地构建资本结构，理性投资，最大化企业的价值。本文的结构安排如下：第二部分为文献回顾；第三部分建立外部环境、资本结构和创新的联系；第四部分介绍样本的选择以及研究方法；第五部分为实证检验与结论分析；最后一部分为本文的结论与展望。二、文献回顾在企业资本结构与产品市场竞争之间的关系这一研究领域，开创性研究始于B

5、rander和Lewis。他们在《寡头垄断与资本结构：有限责任效应》的经典论文中指出，企业在产品市场上的行为受企业的资本结构的影响，同理，企业在产品市场上的行为也影响到企业的财务决策。为了论证他们的观点,他们在文中设计了一个二阶段双寡头垄断模型,分析了在需求不确定的情况下,企业的资本结构对企业在产品市场上的行为的影响。由于债务的有限责任效应,在产品市场的竞争中,企业的行为比没有负债时更具攻击性。他们的模型证明了企业的资本结构影响产品市场均衡,因此,那些有远见的企业有动力进行财务决策,精确地设计其资本结构,从而在产品市场竞争中获得好的绩效。随后有一些学者继续探论了

6、公司资本结构与其产品市场行为关系这一主题,并在理论分析的基础上逐渐将对该问题的研究拓展到了实证分析。Chung(1993)发现市场不确定性与资本结构存在负相关关系。Phillips(1995)以1980－1990年间美国的4个制造行业的数据为样本检验了公司的债务水平和产品市场之间的相互关系，证明了两者之间具有负相关性。Zingales（1998）关于美国1980年解除运输公司管制时候各个企业的财务杠杆水平与竞争地位和生存能力关系的考察，进一步证实在竞争环境下企业融资选择和资本结构影响产品市场后续竞争能力，财务杠杆高对于企业后续投资能力和价格战的财务承受能力具有显

7、著的负面影响。Simerly和Li(2000)对环境动态性，资本结构与公司绩效之间的关系进行的实证检验表明：在相对稳定的环境下，高财务杠杆与公司绩效正相关；在高度动态环境下，低财务杠杆与公司绩效负相关。我国经济学界对于战略公司财务理论与实证的研究起步较晚，且受到数据搜集的限制，目前对这一领域的研究成果仍然较少。朱武祥等(2002)建立过一个二阶段理论模型，研究了市场竞争与企业的财务保守行为的关系。刘志彪等(2003)以1997－2001年间深﹑沪两地的上市公司经验数据也实证公司资本结构与产品市场竞争强度正相关。姜付秀等(2005)检验了行业特征﹑资本结构决策和产

8、品市场竞争之间的关系。赵