债市依然处于饥饿状态

《债市依然处于饥饿状态》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、立信以诚财达于通金融工程与衍生品债市依然处于“饥饿”状态研究每周债券市场评论债市研究2010年03月09日摘要信达证券股份有限公司北京市西城区南闹市口大街适度宽松的货币政策再次得以确认。2010年M2增长目标与09年保持一致，高九号院一号楼六层信达证券研发中心于危机之前16%的增长目标；新增贷款规模所定的目标也仅低于09年的全年值，但远高于危机之前年度的值。李建朋资金面依然保持宽松。3月份公开市场回笼的压力依然巨大，到期资金量2月份010-63081267lijianpeng@cindasc.com到期资金量多2670亿元。商业银行可投资债券资金量

2、以及保险机构用于投资的资金量继续上升。从债券市场的走势来看，整个市场表现出一种“饥饿”的状态：目前无论是利率相关报告：产品还是信用产品，无论长期还是短期，均有行情；一级市场招标连续火爆，发行利率往往超出市场预期，并带动二级市场利率走低。2010_01_27暂无“加息”之忧；债市属投资者被动减持国债，恰恰说明目前的国债供给难以满足投资者的需求。根据中“配置型”行情债登数据，几乎所有的机构都在2月份减持了国债。与之矛盾的是，国债一级市2009_11_17场招标火爆，二级市场收益率下降。我们认为，国债减持是被动的，“抛售”国债市如期好转，资金面成主推力债

3、只是假象。从国债的供给来看，10年1-2月份国债存量减少了1125.1亿元，国债到期造成投资者被动减持。2009_11_10资金面有望利好债券市场信用债券或将持续供不应求的局面。一方面，09年企业大量发行债券，透支了2009_11_4其继续发债的能力，部分企业累计发债额已接近40%净资产的上限；另一方面，债市或存在阶段性投资机会地方投融资平台可能被大量整顿，曾占据企业债供给半壁江山的城投债可能逐渐淡出市场。2009_10_21在下跌中寻找投资机会整个市场还处于“饥饿”状态，配置型需求没有得到充分满足。预计债券一级市2009_8_25场将持续火爆，而

4、二级市场由于收益率已经大幅回落，短期内将低位徘徊。资本充足率与债券市场2009_4_1目录债市离系统性风险，还有多远？1.宏观分析.........................................................22.货币市场.........................................................42009_2_17经济回暖预期，信用债券的3.债券市场.........................................................5盛宴4.预测与

5、建议.......................................................7请务必阅读最后一页重要的免责声明立信以诚财达于通1.宏观分析从M2增长目标看宽松货币政策上周五，温家宝总理在工作报告中指出，保持货币信贷合理充裕。今年广义货币M2增长目标为17％左右，新增人民币贷款7.5万亿元左右。我们认为，无论从M2增长目标，还是新增人民币贷款目标来看，2010年货币政策难有大的转向——虽然退出的“脚步声”已经隐约可闻。首先，10年17%的M2增长目标，虽然远低于09年M2实际同比增速（27.68%），但是这一目标与0

6、9年年初制定的目标一致，均高于06-08年的年度M2增长目标16%。我们认为，年初制定的目标一致，说明政府货币政策方向没有发生大的变化。年初制定的M2增长目标只代表了央行全年货币政策实施的整体方向，并不意味着全年M2增速一定要控制在目标以内。事实上，06-09年M2实际增速均与目标值存在一定的差距。其次，10年新增人民币贷款目标为7.5万亿左右，虽然低于09年新增人民币贷款9.577万亿元的实际值，但这一目标值已远高于03-08年的实际值，在03-08年期间，新增人民币贷款最高的为4.9万亿元（08年），最低为2.8万亿元（03年），平均值为3.19万

7、亿元。可见，央行并非要大幅收紧信贷，而主要是控制信贷节奏。维持我们在年初多期报告中的判断，2010年央行货币政策将呈现前紧后松的局面。至于年初两次提高准备金率，我们认为，其目的在于避免流动性失控和管理市场的通胀预期。考虑到金融机构超额准备金率在09年年底显著上升，货币乘数也逐步回升，这为进一步提高法定存款准备金率提供了空间。资金面持续宽松，债市需求旺盛从全年M2增长目标和新增贷款目标来看，10年信贷控制主要是针对信贷投放的节奏，全年信贷规模将依然保持较高水平，资金面整体上将依然保持宽松。商业银行可投资债券的资金量继续上升。2010年1月，金融机构存贷差

8、为19.92万亿元，创出历史新高。图表1可以看到，可投资债券资金量也已突破了10万亿元的大关。