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1、第36卷第1期财经研究Vol136No112010年1月JournalofFinanceandEconomicsJan12010基于股价异常波动的中国股市监管效率实证分析邹辉文,黄明星(福州大学管理学院,福建福州350108)摘要:证券市场监管究竟是有效的还是无效的,在理论上存在着长期争论。目前,证券市场监管的有效性只能通过实证的方法加以甄别。文章将监管股市的政策手段分为经济手段、法律手段、舆论手段和行政手段,并采用事件研究法对股价异常波动点对应的四种监管股市的政策事件产生的市场反应进行研究。研究结果表明:股价异常波动点的分布与监管政策事件存在着明显的对应关系,监管政策事
2、件对中国股票市场波动的影响较大;近年来证券市场监管的力度在加强,监管的效率逐渐提高;相对于其他监管手段而言,经济手段的监管效率较高。关键词:监管效率;事件研究法;异常波动中图分类号:F830191文献标识码:A文章编号:100129952(2010)0120134210一、引言如何完善证券市场监管是促进证券市场健康发展的重要问题,也是关乎国家金融稳定的重要一环。证券市场监管究竟是有效的还是无效的,监管行为究竟是出于“公共利益”的考虑,还是出于某些“部门利益”的考虑,在理论上存在着长期的争论,两种假设在现实中都能找到各自的依据。理论上的争论固然会随着理论的发展而得以解决,但
3、在目前的状况下,证券市场监管的有效性却只能通过实证的方法加以甄别。目前,相关的学术研究主要集中在以下几个方面:(1)通过检验证券市场的信息效率说明证券市场监管的有效性。国外学者从监管制度、限价制度等角度探讨了监管对证券市场的信息效率的影响。Campbell等(1997)认为证券市场信息有效是一种理想状态,虽然在经济上并不现实,但其可以作为一把度量相对效率的标尺。Huber(1997)探讨了监管制度的变化对股价行为与信息效率的影响。Ryoo,Smith(2002)讨论了以涨跌停为代表的限价制度对证券市场信息效率产生的影响。国内学者傅德收稿日期:2009O10O28基金项目:
4、福建省社会科学规划项目(2007B065);教育部人文社会科学规划基金项目(07JA790096)作者简介:邹辉文(1959-),男,江西崇仁人,福州大学管理学院教授,博士生导师;黄明星(1983-),男,福建泉州人,福州大学管理学院数量经济学硕士。·134·邹辉文、黄明星:基于股价异常波动的中国股市监管效率实证分析伟(2005)探讨证券市场监管制度对深圳股票市场效率的影响,认为大量监管政策的出台促使深圳股票市场效率在宏观上有所提高,在微观层面也有一定的改进。何浩(2005)通过检验证券市场的信息效率对我国证券市场不同阶段监管的有效性进行了实证研究,结论是监管对促进我国证
5、券市场效率的渐近增强发挥了积极作用。(2)通过对上市公司理财、违规处理事件的实证研究说明证券市场监管的有效性。国内学者陶虎(2003)对上市公司筹资运作与股利分配监管制度的效率和证券市场监管者的成本效益进行了实证分析,结论是我国股票市场较好地发挥了其筹资功能,但其他监管制度的效率都较低。陈工孟、高宁(2005)分析1999-2001年中国证券市场违规处理事件的特征和市场反应,结果表明中国证券市场对违规处理公告表现出负面反应。张宗新、朱伟骅(2007)以中国违法违规上市公司为样本进行研究,结果表明监管部门对证券违法违规行为仍缺乏必要的监督和约束,惩戒时效性差,威慑效应不足。
6、由此可见,国内外相应的研究主要通过检验证券市场的信息效率和对上市公司理财、违规处理事件的实证分析来说明证券市场监管的有效性,为证券市场监管的有效性的实证研究提供了一些思路和借鉴。众所周知,中国证券市场是一个新兴市场,由于供需矛盾、结构矛盾以及市场参与者不成熟等诸多原因,管理层对证券市场给予了较强的监管和调控,致使政府的干预调控成为市场异常波动的一个主要影响因素,而上述研究则很少考虑股票价格的异常波动与监管政策的效率之间的联系。本文认为要考察我国股票市场的监管效率,应当结合股价异常波动点对应的政策信息来进行。为此,我们首先使用EGARCHOM模型检验出上证综合指数和深圳成分
7、指数的异常波动点,并找出异常波动点所对应的影响事件;然后把监管股市的政策手段分为经济手段、行政手段、法律手段和舆论手段,采用事件研究法对异常波动点对应的四种监管股市的政策事件发布产生的市场反应进行研究,以期反映我国股票市场的监管效率。二、中国股票市场异常波动的实证分析11股价异常波动的界定。由于各国股市成立的时间和发展成熟程度不同,各国对股价异常波动的定义也有所不同。我国股市是经济转型时期建立起来的新兴市场,市场波动较为频繁和剧烈。如果按欧美等国家的成熟股市标准,采用1%作为目标收益率,则异常波动所占比重会过大,不论是直接去掉
