转型处于量的积累阶段

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1、1证券研究报告转型处于量的积累阶段计算机2014年3月27日——美亚柏科（300188）年报点评报告投资评级：推荐事件：最近52周走势：3月27日晚间美亚柏科发布2013年年报：营业收入39,041.34万元，较上年同期增长11.55%，归属于上市公司股东的净利润5,628.69万元，较上年下降28.23%。同时公司发布2014年一季度业绩预告，亏损约：50万元-240万元，同比上升约37.33%-86.94%。点评：业绩符合市场预期2月26日公司发布的业绩快报显示2013年归属于上市公司股东的相关研究报告：净利润5,65

2、9.78万元，对应EPS为0.26元。今天公布的年报显示净利《短期估值有压力，长期前景仍向好—美亚润为5,628.69万元，对应EPS为0.25元，符合市场预期。公司处于转柏科（300188）2013年业绩快报点评》型过程之中，去年单季度业绩也一直处于同比下滑的状态，13年前三季2013/2/27《行业空间打开，云服务值得期待--美亚柏度的净利润分别同比下滑534%、37%、37%，因此市场对其业绩的预期科深度报告》2013/12/9不高。报告作者：一季度预告数据参考意义不大杨春柳公司发布的2014年一季度业绩预告显示亏损

3、约：50万元-240万元，执业证书编号：S0590512080001联系人：同比上升约37.33%-86.94%，由于公司目前的主要客户和收入来自政府牧原部门，季节性非常明显，一季度收入和净利润占全年的比例非常低，因电话：0510-82833217此参考意义不大。从单季度经营数据来看，13年4季度营收同比增速转Email：muy@glsc.com.cn正，另外公司预计今年一季度营收也同比有所增长，总体的经营状况有独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，向好的迹象。分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断转型处于

4、量的积累阶段并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何近年来公司积极向产品+服务转型，老的产品和业务（如电子取证、第三方的授意、影响，特此申明。舆情搜素等）进一步拓展市场的难度越来越大，同时新推出的云服务等国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。市场尚待培育。但随着网络技术和应用范围的发展，人们的各种活动都已离不开网络，因此网络安全产品及服务趋势和发展空间不容置疑，去年公司的服务型业务也取得了一定进展：电子数据鉴定及互联网知识产权保护等服务实现收入4,641.37万请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价

5、值实现价值2元，较去年同期增长62.58%，其中云服务收入实现收入1,126.43万元，较上年同期增长177.73%；公证云下载量稳定增长，截至报告期末，公证云客户端的下载量突破260万次，注册用户数突破85万，已经在天猫、淘宝、35企业邮局、110随手拍系统、工商网络巡查系统、威客平台等多个行业和领域推进了公证云服务，开始实现收入。公司搜索云平台运营日趋稳定，在服务模式上得到客户认可。政府和企业用户开始逐步转向购买搜索云服务模式，不断有老用户接受从产品向服务转变，新用户更倾向于选择服务。数字知识产权保护服务趋稳，维权云平台

6、已经进入内部测试阶段，今年将开放公测。从目前情况看，公司的转型仍处于量的积累阶段，并且带来了一些积极的影响：例如随着服务型收入的增加，整体的毛利率提升了1.45%，随着服务型业务的积累，相应的收入占比将继续提升，从而带动毛利率也继续提高，因此预计公司业绩将走出逐步加速的趋势。图表1：单季度收入及增速图表2：单季度净利润及增速数据来源：Wind数据来源：Wind短期估值压力有待消化，长期维持推荐在现有业务条件下，我们预计2014-2016年EPS分别为0.32、0.42、0.73元，对应今天的收盘价，PE分别为57.2、42

7、.8、24.6倍，短期估值压力有待消化。公司处于转型过程之中，短期业绩波动较大，在网络安全与人们的工作生活关系越来越密切的大环境下，长期看好公司新的网络安全服务型业务的前景，仍维持推荐。风险因素：服务型业务进展不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值3财务报表预测与财务指标单位：百万更新日期：14/03/27利润表2012A2013A2014E2015E2016E资产负债表2012A2013A2014E2015E2016E营业收入350.0390.4467.4602.0917.1现金361.9343.32

8、10.3461.2343.5YOY(%)30.3%11.5%19.7%28.8%52.4%交易性金融资产0.00.00.00.00.0营业成本140.1150.5177.1217.6294.4应收款项净额160.039.3250.2121.4440.6营业税金及附加4.53.95.77.4