《创业投资I》PPT课件

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1、风险投资参与对中资企业首次公开发行折价的影响——不同证券市场的比较姓名;吕泽榕学号：10011311235专业：会计硕士（MPAcc)结构安排引言风险投资的退出样本选择与数据来源实证检验结果及分析结论www.themegallery.comCompanyLogo返回www.themegallery.comCompanyLogo风险投资的退出地点中、港、美、新。包括了中国中小企业板和海外板块。返回方式首次公开发行、并购与兼并、管理层回购、清算等。转让股份是中国风投最常用的退出方式，其次是公开上市。www.t

2、hemegallery.comCompanyLogo样本选择与数据来源时间范围：2004年——2007年。上市区域：中国大陆中小板、香港主板、美国纽约证券交易所、美国纳斯达克。公司背景：有VC支持的和无VC支持的中资公司。注：主要业务在中国大陆，同时控股股东是中国境内的法人或者自然人的公司。样本选择www.themegallery.comCompanyLogo样本选择与数据来源返回www.themegallery.comCompanyLogo实证检验结果及分析认证假说声誉效应假说（一）风险投资的参与是否影

3、响IPO折价Megginson&WeissBarryetal.风险资本家的介入证明了公司的价值的真实性，这能吸引声誉良好的审计师和承销商，从而减少了首次发行折价。能降低IPO折价的原因是VC对公司的监督。GompersLee&WahalLin&SmithChahineetal.历史短的风投更倾向于早上市，以建立声誉，募集资金。有VC支持的公司IPO折价比无VC支持的高，且较高折价导致募集更多资金。以IPO折价方式建立声誉，保证其投资企业IPO成功，以方便退出成熟项目，开始新的。不同的制度背景下，风投在IP

4、O折价过程中起的作用不同：英国VC成熟，为企业认证，法国VC较年轻，需要更多折价建立自身信誉。www.themegallery.comCompanyLogo实证检验结果及分析本文考察的是在相近的风投模式下的中国企业，在不同的资本市场上市，风投的参与对IPO折价的影响是否相同。本文使用以下的模型检验风投的参与在不同的证券市场对IPO折价的影响：FDreturn=a0+a1×VC+a2×Market_SME+a3×Market_US+a4×Market_SME+a5×VC×Market_US+a6×LogOS

5、+a7×ROS+a8×Number_IPO+a9×Underwriter+a10×Auditor+Industry+Year+ε注：FDreturn是调整市场汇报后的首日回报率。计算方法:首日回报率=(首日上市收盘价-发行价）/发行价-当日市场回报率。VC表示是否有风险投资参与的虚拟变量。有则VC=1，否则为0.Market_SME是表示公司上市地点为大陆中小板的虚拟变量，Market_US是表示公司上市地点为美国市场的虚拟变量。其余为控制变量：LogOS是募集资金数额的对数；ROS是上市前三年平均销售利

6、润率；Number_IPO是前四个月该证券市场IPO的数目（Gompers1996);Underwriter是表示主承销声誉的虚拟变量，声誉高时为1，否则为0；Auditor表示会计师声誉的虚拟变量，当会计师为四大时为1，否则为0.Industry是表示企业所在行业的虚拟变量；Year是表示公司上市年份的虚拟变量。www.themegallery.comCompanyLogo实证检验结果及分析样本公司IPO情况比较（基于大陆中小板和香港主板的数据）发行总股数发行市盈率发行费用募集资金发行总股数发行市盈率发

7、行费用募集资金首日回报率首日回报率大陆中小板香港主板有VC支持的公司无VC支持的公司有VC支持的公司无VC支持的公司www.themegallery.comCompanyLogo实证检验结果及分析美国纽约证券交易所和纳斯达克上市的样本公司则显示出相反的结果：有VC支持的公司组的首日回报率小于无VC支持的公司组，但是差异不显著。结果显示，在大陆中小板和香港市场，风投机构对IPO折价的影响支持声誉效应假说，风投机构以IPO折价这一方法来建立自己的声誉，以方便退出成熟投资项目，为风险投资基金吸引更多的资金。ww

8、w.themegallery.comCompanyLogo实证检验结果及分析（二）声誉效应假说的进一步验证1.研究方法用风投机构的从业时间来近似衡量声誉，从业时间越长，声誉越高。按声誉效应假说，声誉低的风投机构更倾向于使其投资的公司提前上市，因此其投资的公司上市时历史较短。风投机构按资金来源分为国有、私有及外资（股权性质不同）。因为经验和专业化等程度的差异，预期本土和外资风投机构的声誉可能有差异。风投对IPO企业的投资规模及投