商品期货对养老基金资产配置的改善

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1、内部资料妥善保管研究报告第6期(总第59期)信息研究部2009年5月11日资产配置系列研究之六：商品期货对养老基金资产配置的改善熊军尽管商品期货已有百余年的历史，但是对养老基金而言，商品期货还是一个较新的资产类别。传统观念认为，商品期货属于金融衍生品，期限较短，具有杠杆效应，是一种高风险的投资产品，而养老基金是长期机构投资者，崇尚谨慎的投资策略，注重基金安全，对控制组合风险有较高要求，商品期货不宜作为养老基金的投资对象。此外，由于缺乏历史数据积累，理论界对商品期货收益风险特征的研究远不及对传统资产研究那样深入，在一定程度

2、上约束养老基金进入到这个投资领域。养老基金投资的基本目标就是要抵御通货膨胀对金融资产的侵蚀，而商品价格通常是与通货膨胀正相关的，使得商品投资具有合理性。在全球经济持续增长，人口总量不断上升，人类生活水平不断提高的情况下，资源的稀缺程度逐渐凸现，吸引投资者进入商品投资领域。投资商品可以有三个途径，第一个途径是投资商品现货，第二个途径是淘花/文库专用投资生产大宗商品的公司企业，持有这类公司的股权；第三个途径是投资商品期货。投资商品现货的方式难以行得通，因为除了黄金、白银等金属外，大多数商品都是容易毁损的，而且需要存储，这意味

3、着投资商品现货的成本较高，不利于分散风险。购买商品生产企业的股票也不是一个好办法，因为影响股票价格的因素除了商品的供求关系和价格之外，还涉及大量公司自身的独特因素，如公司的经营风险、资本结构、生产成本、生产技术、资源储量等等，商品价格变动与公司股票价格变动的相关程度不是很高。商品期货具有管理成本较低、流动性好，便于分散风险等多个优点，使其成为机构投资者投资商品的主要方式。近年来，机构投资者逐渐重视在大宗商品领域的投资，商品期货已成为一些西方养老基金资产配置策略中的组成部分。2000年，欧洲最大的养老基金之一PGGM，就决

4、定在其投资组合中配置大约20亿美元商品期货，后来又将商品期货的投资比例提高到5％，该基金认为，商品期货在分散风险方面的作用要大于其他任何资产；2007财务年度荷兰养老金机构ABP的商品投资占资产总规模的3.2%，约合69.44亿欧元；加拿大魁北克公共养老基金2007财务年度中商品投资的占比为1.6%，合约24.8亿加拿大元；新西兰养老储备基金2008财务年度中商品投资占比为5.3%，约合7.48亿新西兰元。中国养老基金的市场化运作还处于起步阶段，均没有将商品期货纳入到可投资的资产类别，市场化程度最高的全国社会保障基金，其

5、投资范围也不包括商品期货。本报告分为五个部分，第一部分是对商品期货市场的简述；第二部分从理论上分析商品期货的收益来源；第三部分讨论商品期货的收益和风险特征；第四部分分析商品期货对养老基金资产配置的改善作用；第五部分是研究结论。淘花/文库专用目录1.商品期货市场概述.............................................12.商品期货收益来源的理论分析...................................43.商品期货的收益和风险特征....................

6、.................73.1国际商品期货市场的收益风险特征..........................73.2国内商品期货的风险收益特征.............................104.商品期货对资产配置的改善....................................144.1定性分析...............................................144.2定量分析......................................

7、.........155结论........................................................17淘花/文库专用1.商品期货市场概述商品期货（合约）指的是合约双方在未来某一时点以约定好的价格买入(卖出)一定数量商品的承诺约定。期货合约的一方有责任在约定时点（合约到期时）以约定价格买入商品，是合约的多头（LongPosition）；合约的另一方有责任在约定时点以约定价格卖出商品，是合约的空头（ShortPosition）。期货合约的空头可以理解为风险规避者(Hedger)，例如

8、商品生产商为了确定未来商品的卖出价格不出现大幅度下降，买入商品期货来规避价格风险。合约的多头可以理解为投资者,参与期货目的在于获取投资收益。理论上说，风险规避者愿意支付一定成本来获得价格保障，而投资者在获得收益的同时也承担了未来价格不确定性的风险。这个未来价格不确定性风险相对应的价格就是商品期货的风险溢价。风险溢价的