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1、承德露露000848蔡洁2012年05月16日行业空间广阔植物蛋白饮料富含各种蛋白质和维生素，营养价值高，契合现代人对于健康的追求，符合消费升级的方向，未来在饮料市场中的份额仍将继续提升。我们预测：十二五期间，植物蛋白饮料行业将保持年均20%左右的高速增长，至2015年其市场规模将达到1300亿，在饮料行业中的占比将提升至18%。行业空间广阔杏仁露龙头，市场空间广阔公司是国内杏仁露生产的龙头企业和行业标准的制定者，行业地位稳固，“露露”牌杏仁露的市场占有率超过90%。在同类企业中，露露的收入规模偏低，这固然与公司单一的产品
2、结构有关，但我们认为更重要的原因是杏仁露的潜在市场空间仍未被充分挖掘。公司发展历程公司大事件表时间事件2006年4月19日承德露露就已经与改制前的露露集团签订了《商标权处置原则协议》。协议中已经就商标权所有权转让事项作出明确规定,包括转让价格区间和转让时间等细节。2006年6月7日承德露露股权分置改革方案实施完毕,在发布的《股票简称变更公告》中,股票简称“承德露露”变更为“G露露”。2006年9月18日G露露发布《关于购买露露集团公司股权的公告》:承德市国资委100%持股的露露集团,将以底价为9000万元全部转让出去。公告
3、中指明,露露集团的注册资本是27605万元,在“扣除弥补亏损和调整剥离资产后,露露集团的国有净资产为9609.99万元。”2006年10月11日恢复“承德露露”股票名称后,承德露露发布《关于参股露露集团有限责任公司的公告》:承德露露以2700万元购得露露集团30%的股权,还有佛山市南海润基投资有限公司以3780万元人民币购得42%的股权、福州开发区西河投资有限公司以2520万元人民币购得剩余的28%的股权。注册资本却不是2006年9月18日披露的27605万元,而是9000万元人民币。原来,在不到一个月的时间,露露集团经国
4、企改制后,已经变更为法人代表为王宝林的有限责任公司。但是在参股露露集团的公告中,承德露露并未对露露集团改制一事进行披露。而改制后的露露集团,商标等无形资产仍旧归露露集团所有。2006年11月1日承德露露与露露集团终于签订了《无形资产转让协议》,在当年底预付了2亿多的转让费用,并在2008年3月完成过户手续。2007年4月26日露露股份与集团签订了《企业名称许可协议》2007年9月10日露露股份与集团签订了《商标使用许可协议》2010年6月22日具有万向背景的副董事长管大源接替王宝林担任承德露露董事长一职,此时,鲁冠球旗下万
5、向三农有限公司控股承德露露已经3年多时间,才首次坐上董事长一职。2011年8月1日裁定两份协议不合格2012年1月18日公司收到河北省承德市中级人民法院民事判决书：驳回上诉，维持原判。股改后公司股权分析图市场占有率为90%以上，杏仁露收入占其总收入的95%以上。公司收入分析公司收入分析2011年销售收入19.37亿元，同比增长6.65%；归属上市公司股东净利润1.93亿元，同比增长8.38%，每股收益0.53元，符合市场预期。2012年1季度，公司销售收入9.21亿元，同比增长14.53%，归属上市公司股东净利润1.06亿
6、元，同比增长2.95%。公司各收入占比公司目前城市与县乡收入比例80：20，且由于消费习惯，杏仁露收入分布地区集中，在华北、东北、西北、华南各区域占比分别为50：20：20：10。公司县乡渠道占比有望达到40%且积极开拓北方其他市场，如东北、山东、内蒙、山西、陕西等市场。公司成本分析公司对野生苦杏仁的需求很大。据统计，山杏核每年全国的产量在8-10万吨，而公司的全年用量就占了3.5-4万吨。2010年由于西北杏仁限产以及农产品炒作，使得杏仁成本同比增长15%，今年杏仁丰收，且公司应已提前锁定了2012年杏仁成本，毛杏仁锁定
7、2万/吨，成品杏仁锁定303万/吨，预计公司2012年的杏仁成本同比下降21.4%。公司成本分析公司毛利率分析产能分析目前，公司现有产能主要集中在承德，另外廊坊有产能3万吨，怀柔数千吨，总产能在30万吨左右，产能利用率接近100%。至2012年旺季前（10月底），郑州新厂将会投产(年产10万吨)，我们预计2012年底公司产能会有30%左右的增长。由于产能制约，公司加大了对南方露露利乐包杏仁露产品的采购力度，2011年度采购量达到1.94万吨，远高于上年的1.15万吨。（南方露露年产能力4万吨，拥有两条利乐装生产线）公司费用
8、分析增加销售人员：公司于前几年开始销售队伍的扩张，通过外招、内部人员调度，目前销售队伍已扩张到1000人左右。设立新品推广销售部：承德露露本只有一个销售部，即负责现有产品的销售，又负责新产品的推广，这一架构，使销售部倾向于推广成熟产品，维持稳定收益。为解决这一问题，更好的推进新品销售，公司已成立了新的销
