股权投资基金的中国实践

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1、《中国物价》2009．11资本市场与资产价格股权投资基金的中国实践陈曦摘要：股权投资基金在拓宽企业融资渠道、推动技术创新、促进经济结构转型等方面具有重要作用，近年来在我国取得快速发展。由于处于发展初期，在基金的募集、投资、管理、退出阶段仍面临诸多问题：法规政策不完善、合格投资者受限、缺乏优秀基金管理人、退出渠道狭窄等，需要从上述各方面加以完善，以促进我国股权投资基金发展。关键词：股权投资基金基金管理人退出渠道股权投资基金指以非公开方式向特定对象募集益于新桥提供的管理经验。资金对非上市企业进行股权投资，通过上市、股权产业投资基金是一

2、个具有中国特色的概念，转让、管理层回购等方式退出而获得资本增值收益。亦称官办PE，关注产业结构调整、升级以及基础作为一种将资金、人、技术等多种生产要素设施建设等。由地方政府或大型国企主导发起以进行有效整合的投融资工具，股权投资基金在发“产业”命名，经国家发改委批准设立。2007年展直接融资、帮助企业成长、促进产业升级、拉前后达到了申报高峰，三批试点共计批准10支，动经济增长、创造就业机会等方面具有重要作用，审批规模1400亿元。2008年8月暂停审批，转近年来引起我国各界广泛关注，并取得快速发展。而研究与基金市场化属性更为匹配的管

3、理办法。各级政府加大支持力度，京、津、沪、渝等地一、我国股权投资基金发展现状出台工商注册、税收缴纳等优惠政策，竞相创建股VC（创业投资）、PE（私募股权基金）、产业权投资中心。2008年10月，三部委联合发布《关投资基金是我国股权投资基金的三种基本形式，于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》，三者在投资阶段、规模、理念等方面存在互补性，各地掀起设立引导基金热潮，全国20多个地区先构成了多层次的股权投资基金体系。后设立政府引导基金，总额度达100多亿元。VC自企业种子期或成长初期进入，投资规模市场主体大批涌现，2007年底在发

4、改委备案小，高风险高收益，近年来阿里巴巴、百度等一的股权投资基金为192家，2009年6月底增至批创新型企业的崛起离不开VC的大力支持。440家。人民币基金强势崛起，但采取“两头在PE聚焦于企业扩张与成熟阶段，资金需求量外”（资金募集与退出均在海外）模式的外币基大，包括发展、并购基金等多种形式。业界公认金依然是市场主流。股权投资研究机构清科中心的国内第一起PE典型案例，是2004年6月美国的统计显示，2007年中国市场外币基金募集额为新桥资本收购深发展17.89%的股权，加上两次增381亿美元，人民币基金募集额29亿美元，而持共计

5、付出22.37亿元。2009年6月，平安集团2008年两者分别为447亿美元与236亿美元。发布公告收购新桥所持深发展股份，以现金支付中国已成为最具活力与增长潜力的股权投资计价114.49亿元。若交易完成，新桥将实现至少市场之一，但与成熟市场相比，我国股权投资基4倍的投资收益，而深发展近年的健康成长也得金在资金募集、投资、管理、退出四个环节均存4328资本市场与资产价格《中国物价》2009．11在不同程度障碍，仍处于发展初期。场经验表明，股权投资60%以上的资金来源于养老基金、保险公司、银行、资产管理公司等机构二、我国股权投资基金

6、面临的主要问题投资者。我国的机构投资者虽然有实力、有资金，（一）相关法规政策滞后但受限于各类监管机制约束，参与股权投资的现《公司法》、《合伙企业法》、《创业投资企业管状与市场要求相距甚远。理暂行办法》等法律法规陆续修订和出台，为股权2008年4月全国社保基金获准以总资产的投资基金的设立、发展提供了依据。但作为我国市10%为限投资股权投资基金，将目标限定为“经发场的一个新兴行业，由于缺乏统一的管理办法及配改委批准的产业基金和在发改委备案的市场化股权套政策支持，实践中股权投资基金依然面临法律地投资基金”，去年仅完成对鼎晖与弘毅两家PE

7、的位、工商注册、税收缴纳、资金募集等多重障碍。投资各20亿元。国务院于2008年11月批准保险《股权投资基金管理办法》的出台一直为业资金进入股权投资领域，但相关操作细则尚未到界所期待，2008年12月，国务院在金融国九条位。目前迹象显示，监管层倾向于由保险公司设立中首次提及“通过股权投资基金等形式，拓宽企PE公司，自主开展投资管理。2007年券商直投试业融资渠道”，2009年5月，明确指出“由发改点启动，至今已有15家券商取得资格，资金超过委牵头，尽快出台股权投资基金管理办法”。然100亿元。商业银行积极尝试通过多种方式介入股而，

8、股权投资基金的管理涉及众多部门：发改委、权投资，如提供并购贷款、股权投资基金托管等。财政部、商务部、一行三会等，运作过程关系不上述机构投资者仅有极少量资金真正进入市同主体利益诉求：投资者、基金管理人、受资企场，客观上造成人民币基金主要依赖政府财政（